4月美国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就(jiù)业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续性存(cún)在(zài)较大(dà)不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国(guó)就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要pp7塑料杯能不能装开水高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

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　　非农(nóng)新增(zēng)就业(yè)整体回升，其(qí)中商品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际(jì)改善，或(huò)反映(yìng)制(zhì)造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务业(yè)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服务(wù)新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的(de)休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需(xū)求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资增速(sù)低(dī)于(yú)其他工(gōng)资(zī)指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待业人数(shù)之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回(huí)落速度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国(guó)就业市场才(cái)能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农(nóng)就业(yè)数(shù)据(jù)将进(jìn)一步削弱联储的(de)降息意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能(néng)或(huò)弱(ruò)于(yú)非农就业数据所指示的(de)水平，后续需要关(guān)注季节(jié)因子扰动下降后(hòu)就(jiù)业数据的(de)走(zǒu)势。非(fēi)农就(jiù)业(yè)超预期(qī)叠加工资(zī)增速(sù)回升，预计联储将维持相对市(shì)场更加(jiā)鹰派(pài)的(de)立场。若就业数据出(chū)现明(míng)显恶(è)化，联(lián)储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第(dì)一(yī)共(gòng)和银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋合(hé)众银行等(děng)区(qū)域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触发(fā)时点(diǎn)提前，前(qián)景(jǐng)存在较大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限提前触(chù)发会(huì)有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以(yǐ)及(jí)债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波，金融市(shì)场动荡(dàng)可能性加大(dà)，不排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节(jié)性(xìng)有关》

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