来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国(guó)银行稳(wěn)健，明确(què)银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币(bì)政策(cè)的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一(yī)些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现；预计美国(guó)经济(jì)温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然(rán)是共(gòng)识；认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联(lián)储(chǔ)将继(jì)续减持美国国债(zhài)、机构债务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储(chǔ)坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处(chù)于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体代以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程(chéng)度上适合于随着时间的推移(yí)将通隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币(bì)政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明(míng)美联储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银(yín)行(xíng)风险导致了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过(guò)明(míng)确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希(xī)望是(shì)温和(hé)的；强调，美国(guó)可能会出(chū)现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经(jīng)达到限制性(xìng)水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人(rén)全票(piào)通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平(píng)（或已经接近达(dá)到），也就意(yì)味着也许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业(yè)率(lǜ)仍(réng)在(zài)低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及(jí)时(shí)提(tí)高债务上限，如果没有达成(chéng)债务(wù)协议，经(jīng)济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险演变成系统性(xìng)风(fēng)险的(de)概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行(xíng)破(pò)产或依(yī)然会(huì)出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑(huá)，但(dàn)依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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