原本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收净利(lì)再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫(yì)情后首个春节动(dòng)销战后(hòu)，今年一(yī)季度(dù)白酒业普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外(wài)部环境对(duì)白(bái)酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能力(lì)足够(gòu)强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的(de)白酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一(yī)个共(gòng)同主题是去(qù)库(kù)存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收和(hé)利润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来(lái)看(kàn)，白酒结构性增长的(de)表现之(zhī)一是(shì)优(yōu)势品牌正在(zài)持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多(duō)年(nián)下降，行(xíng)业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态促使(shǐ)白酒行(xíng)业内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经(jīng)济增长的主要(yào)动(dòng)力(lì)。年报显示，头部(bù)名酒企业(yè)基本(běn)保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良(liáng)性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的(de)多元化，对于中国白(bái)酒的复兴(xīng)是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长的另一个特(tè)征是(shì)，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速发(fā)展的(de)企业，基(jī)本形成了中(zhōng)高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式，这在年(nián)报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如(rú)既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端(duān)，白(bái)酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品结(jié)构优化的需要，白(bái)酒技改扩(kuò)产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的(de)释(shì)放。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等(děng)项目，这些都(dōu)是企业为持续(xù)保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持(chí)续走强，并(bìng)且利用自(zì)身(shēn)的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格(gé)局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化(huà)加(jiā)剧 非名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新(xīn)增(zēng)了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级梯队(duì)，都(dōu)是在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较(jiào)大市场(chǎng)规模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级梯队的(de)分(fēn)化(huà)加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和(hé)全国(guó)化布局(jú)，挤进一线市场，要么就(jiù)会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经营性现金(jīn)流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题(tí)。举(jǔ)例(lì)而(ér)言，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示(shì)是(shì)因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒企金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业务(wù)体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库(kù)存仍(réng)是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)与上年(nián)同(tóng)期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的(de)盈利能(néng)力，但透过年报(bào)，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市(shì)公(gōng)司(sī)总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存(cún)同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度(dù)上反映当前(qián)渠道的(de)情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负(fù)债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债(zhài)下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今年一(yī)季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深评论员(yuán)肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台(tái)以外社(shè)会(huì)库存很(hěn)大，对白酒发展来说(shuō)存(cún)在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计(jì)今年下半年中秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了同样的(de)看(kàn)法，他认为，随(suí)着国家经济面的(de)恢复以及社会(huì)活动的复苏，会(huì)加速去(qù)库存，特别是名酒库(kù)存(cún)会(huì)得到(dào)很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不小的库存(cún)压力(lì)。

　　日(rì)前(qián)，五粮(liáng)液在投资冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢者关(guān)系互动平(píng)台回(huí)答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其(qí)在过(guò)去(qù)三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减，终(zhōng)端动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社会(huì)库存积(jī)压。从产能来看，近十(shí)年来白(bái)酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)是不(bù)争的事实，未来(lái)仍然(rán)是趋(qū)势(shì)之(zhī)一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变(biàn)化，即(jí)使是疫情后消费场(chǎng)景大规模(mó)恢(huī)复(fù)的(de)前提下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库(kù)存(cún)，全行(xíng)业各(gè)环节都在努力，其(qí)中最关(guān)键的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化(huà)能力强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年(nián)报(bào)中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期(qī)中胜(shèng)出。

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