2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自(zì)香港投(tóu)资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场(chǎng)策略(lüè)师许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投资(zī)总监(jiān)及宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人(rén)民(mín)币(bì)等其(qí)它非(fēi)美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人(rén)工(gōng)智能将为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方面内需跟服(fú)务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表(biǎo)现不会(huì)太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观(guān)态(tài)度(dù)。中国(guó)经济复(fù)苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是(shì)在第一(yī)季度超出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则(zé)有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果(guǒ)下(xià)半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复(fù)苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个(gè)极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3嘴巴含胸的感觉知乎％，升至(zhì)2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国(guó)商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作(zuò)用(yòng)下，经(jīng)济本(běn)身(shēn)就有趋势性的(de)内生修复动力(lì)，并不(bù)需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增长还是企业盈利(lì)的修复(fù)，目前(qián)都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复(fù)力(lì)度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁(cái)植田(tián)和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期(qī)调整货币(bì)政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲线控制(zhì)政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未(wèi)来一年美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的可能(néng)。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问(wèn)题比美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于国内经济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步(bù)往下(xià)走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今年加息(xī)或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落，但是回(huí)落的(de)速度(dù)不(bù)够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过去(qù)的(de)半年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对(duì)美联(lián)储加息的预期(qī)发生了较大(dà)波动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然(rán)后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现(xiàn)利率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致美(měi)元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资(zī)本(běn)市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论(lùn)是(shì)美国的银行业还是(shì)高收益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动(dòng)性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近一次(cì)加息后，进入观(guān)望(wàng)态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国(guó)将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在论调(diào)还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的(de)实(shí)际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系(xì)风险继续累(lèi)积(jī)并形成(chéng)进一步的(de)风险事件，可能会(huì)推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确(què)定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会(huì)在大类资产中取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储可(kě)能(néng)在下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次(cì)加息(xī)前后出现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化(huà)，这是(shì)我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们(men)认(rèn)为中国(guó)有非(fēi)常(cháng)大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练(liàn)环节(jié)和推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类(lèi嘴巴含胸的感觉知乎)的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的(de)格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于(yú)下游(yóu)潜(qián)在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入(rù)，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目(mù)前估值(zhí)处于历史低位，随着去(qù)库存(cún)的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市(shì)场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技(jì)主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很(hěn)多中国(guó)的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面(miàn)的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集(jí)和计(jì)算(suàn)资源(yuán)进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公(gōng)共云(yún)服务商的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安(ān)全与可(kě)控(kòng)性的高度(dù)重视，这有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代(dài)模型的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一(yī)定时间观察其(qí)对(duì)社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生(shēng)的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业客户(hù)开始转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层(céng)在立(lì)法进度上领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人工智能(néng)服(fú)务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优先，低(dī)配(pèi)股票(piào)。如(rú)果美(měi)国经济进(jìn)入(rù)下半年，经(jīng)济增(zēng)长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美(měi)国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对(duì)于企(qǐ)业盈利的(de)预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这(zhè)些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级(jí)的(de)企业债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的(de)时(shí)候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌(diē)美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支(zhī)持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间(jiān)节(jié)点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求(qiú)下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股市(shì)的情况。尤其(qí)是香港市场，在(zài)公(gōng)司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件(jiàn)下(xià)，受其他(tā)因素影响的(de)估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债(zhài)券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是(shì)政府债券(quàn)和投资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油(yóu)价(jià)格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资(zī)产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性行情；价(jià)值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落(luò)石油(yóu)等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场(chǎng)相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看(kàn)好(hǎo)：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益(yì)于复苏(sū)的互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续(xù)若(ruò)进(jìn)入利(lì)率快速(sù)改善期，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们(men)继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制(zhì)定者继续(xù)支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支持(chí)除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在(zài)美(měi)国，政府债券通常(cháng)受益于(yú)债(zhài)券收益(yì)率的(de)下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的(de)预(yù)期而扩(kuò)大。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 嘴巴含胸的感觉知乎