2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基金公会(huì)的(de)数(shù)据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区(qū)股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本(běn)报采访解析他们(men)对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道(dào)，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非美(měi)货币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人(rén)士认(rèn)为人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本(běn)的(de)经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全(感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲quán)球起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认(rèn)为(wèi)中国(guó)仍在(zài)复苏(sū)的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济(jì)复苏的压(yā)力主要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济(jì)的(de)压(yā)制作用(yòng)会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目前(qián)处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日本央行(xíng)行(xíng)长表现出会维持(chí)货(huò)币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重(zhòng)约束(shù)因素(sù)缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是(shì)否结(jié)束、以及修(xiū)复力(lì)度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维(wéi)持(chí)宽(kuān)松的(de)政策立场，短期(qī)调整货(huò)币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银(yín)行业(yè)的风波提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的(de)可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好于(yú)预(yù)期。欧元区(qū)未来(lái)12个月(yuè)出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资(zī)者对于国(guó)内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次(cì)加(jiā)息(xī)了(le)。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回(huí)到(dào)美(měi)联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之(zhī)下，企业(yè)信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认真的(de)去(qù)考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是(shì)回落的(de)速度不够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行(xíng)业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的预期发生了(le)较大(dà)波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息(xī)会是最(zuì)后一(yī)次，然后(hòu)在(zài)第四季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环(huán)境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是(shì)美国的银行业还是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联(lián)储最(zuì)近一次加(jiā)息(xī)后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开(kāi)始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分(fēn)美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国(guó)金融(róng)体系风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推(tuī)动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类资产中取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联(lián)储可能在下半(bàn)年(nián)降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股市(shì)反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的(de)表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几(jǐ)乎总(zǒng)是(shì)在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平均(jūn)下(xià)跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利(lì)好(hǎo)，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有(yǒu)庞(páng)大(dà)的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节和推理环节(jié)都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到了(le)上述(shù)硬(yìng)件产(chǎn)品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模(mó)型的(de)分布式计(jì)算部署、数据库等中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的(de)字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到(dào)私有云上的(de)大模型(xíng)，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地(dì)的案(àn)例，在(zài)未(wèi)来2-5年(nián)将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资(zī)机会主要来(lái)源于下游潜在(zài)的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视(shì)数字(zì)经(jīng)济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在(zài)数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历(lì)史低位，随(suí)着去库存(cún)的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学习与深度(dù)学(xué)习模(mó)型）的(de)发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面(miàn)的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需(xū)要大量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大(dà)的(de)数据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发(fā)的知(zhī)情权以及行业(yè)自(zì)律是有其必(bì)要性的。一(yī)方面(miàn)，知名(míng)人士的呼(hū)吁显示出行业(yè)内对人工(gōng)智能安全与可(kě)控性(xìng)的(de)高(gāo)度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规(guī)与标准的(de)出台(tái)。暂停开发更强大的(de)模(mó)型有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察(chá)其对社会产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠(kào)公(gōng)众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共(gòng)识(shí)，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研(yán)究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思(sī)考在(zài)使用(yòng)过(guò)程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科(kē)技(jì)伦(lún)理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也更有机(jī)会借助(zhù)生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室正式(shì)发布(bù)《生成式人(rén)工智(zhì)能服务管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服务提供者应该承担信息(xī)安(ān)全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固(gù)定(dìng)收益(yì)或者债券为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美(měi)国经(jīng)济进入下(xià)半年，经(jīng)济(jì)增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美(měi)国股(gǔ)票的估值相对于(yú)企业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它的(de)利率还是要(yào)往下走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这些债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的(de)部(bù)分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越来(lái)越(yuè)差的时候，一些(xiē)信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持(chí)相对中性(xìng)态度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们(men)认(rèn)为股票(piào)优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期(qī)的(de)条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的(de)表现，之(zhī)后可(kě)能(néng)会(huì)出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转好的基(jī)本面条件下，受其他(tā)因(yīn)素影响的(de)估值因素带来的(de)下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去(qù)年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票(piào)市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的(de)股票投资策略是(shì)分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的(de)债(zhài)券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底(dǐ)之(zhī)前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步(bù)上行，主要(yào)是(shì)由于供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带(dài)来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端(duān)改善主(zhǔ)导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处(chù)于较低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益市场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国(guó)建设(shè)方向，受益于(yú)复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如(rú)美股）对分子端下(xià)行(xíng)的(de)定价不足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元(yuán)也可能(néng)启动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势周(zhōu)期(qī)逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧(ōu)元(yuán)存(cún)在一(yī)定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们(men)继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续(xù)支持经济(jì)增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为(wèi)市(shì)场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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