调油(yóu)逻辑提振成本价格(gé)，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年(nián)二季(jì)度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻(luó)辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的(de)步调明显不一。期货日报记者观(guān)察到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由(yóu)于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国的(de)加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期(qī)回补前(qián)期缺(quē)口后继(jì)续下(xià)行，对于化工特(tè)别(bié)是(shì)与之相关性相对(duì)较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国(guó)汽柴(chái)油裂差(chà)出现下(xià)滑，同(tóng)时美(měi)国汽油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市(shì)场对(duì)于(yú)美国调油需求的预期边际(jì)弱(ruò)化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了解(jiě)到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻辑(jí)发(fā)生的时(shí)间在5月发酵、6月(yuè)初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到(dào)来之(zhī)前(qián)。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货能化组组长谢雯表示，发生这一(yī)现象(xiàng)的原(yuán)因(yīn)更多是(shì)始于路径依赖(lài)，去年极端的(de)调(diào)油行(xíng)情使得市场(chǎng)预(yù)期今年(nián)调(diào)油逻辑(jí)发(fā)生的概(gài)率仍较大(dà)，调油商(shāng)提前准备原料运往美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年(nián)调油逻(luó)辑(jí)是调油(yóu)实(shí)实在在发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅(fú)拉(lā)升；今年的调(diào)油带来芳(fāng)烃(tīng)美亚价(jià)差处于(yú)往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃(tīng)库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与(yǔ)去年在细(xì)节与节奏上又有差异，主要(yào)体现在(zài)去年5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国(guó)高辛(xīn)烷值调油料的短缺没(méi)有提早预期，导致旺季来临后(hòu)行情一触即(jí)发，而(ér)经历过去年的大(dà)幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向(xiàng)美国创造(zào)套利(lì)空间，同时我们从去(qù)年四季度至(zhì)今韩国(guó)出口美国芳烃(tīng)的数量保(bǎo)持(chí)相对高位可以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的(de)检修预期(qī)，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格(gé)也在3月中旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明显早于去年。但我们(men)也(yě)看(kàn)到了(le)PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的(de)状态，意味着(zhe)调油逻(luó)辑已(yǐ)经在(zài)芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今(jīn)年市场提前(qián)到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调(diào)油(yóu)逻辑应该不及去(qù)年。“去年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响，欧(ōu)美地区成品油供需突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问(wèn)题是欧(ōu)美经济下行压力较大(dà)，油品(pǐn)需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份(fèn)市场(chǎng)因(yīn)炒(chǎo)作调(diào)油(yóu)需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润却回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主要是(shì)由于俄乌冲(chōng)突导(dǎo)致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致(zhì)了美亚(yà)套利(lì)窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运(yùn)往美国(guó)，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调(diào)油行情(qíng)有所准备(bèi)，整体(tǐ)缺量需求(qiú)将不如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银河期(qī)货分析(xī)师(shī)隋斐看来，二(èr)季度(dù)美国(guó)出(chū)行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季(jì)度调(diào)油需求增加下亚美套利利润可观(guān)的经验，部(bù)分(fēn)工厂提前跟(gēn)美国工厂签(qiān)订了长约，今年的出口周期有(yǒu)所提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运往(wǎng)美(měi)国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便于其在(zài)窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年(nián)调油大概(gài)率仍将(jiāng)发生，但是整体对于(yú)芳烃价格的提振(zhèn)高(gāo)度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧(jù)，近期(qī)原明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了油库存低(dī)位回升，汽油裂解价(jià)差回落(luò)，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对(duì)未来需求(qiú)的不(bù)确定和(hé)经济可(kě)能衰(shuāi)退的(de)背(bèi)景下调油(yóu)需求出现(xiàn)了不稳定的(de)因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投产和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相对(duì)走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下(xià)北(běi)方(fāng)低价(jià)货(huò)源冲击(jī)华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳(jiā)，成品库(kù)存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临(lín)累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱(ruò)化，但(dàn)是现在还没有真(zhēn)正进(jìn)入美国汽油的(de)消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消(xiāo)费走强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高(gāo)位，但(dàn)是在当前衰退预期(qī)以(yǐ)及美联(lián)储加(jiā)息背景下，成品油消费(fèi)的成(chéng)色或较预期大(dà)打折扣，芳烃前期(qī)相对原(yuán)油的价(jià)差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的(de)供需基本(běn)面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着(zhe)主(zhǔ)力合(hé)约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的(de)时间(jiān)下市场(chǎng明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了)博(bó)弈增大。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基(jī)本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏感。就(jiù)苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下(xià)游品(pǐn)种中除(chú)了(le)苯胺(àn)盈利之(zhī)外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存(cún)去库力(lì)度减弱，苯(běn)乙烯下游同(tóng)样(yàng)面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力，短期来(lái)看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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