金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的(de)研(yán)报中(zhōng)梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实(shí)，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利(lì)率后，股份(fèn)行也(yě)出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本(běn)扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资产规(guī)模(mó)最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利(lì)有利于银行估值修复(fù)。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的(de)情况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利(lì)好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷(dài)款率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一(yī)季度已(yǐ)经连续(xù)10个季(jì)度下(xià)降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分(fēn)意识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期(qī)能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资(zī)者对于(yú)地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一(yī)个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所以银行股会(huì)出现修复。此(cǐ)外(wài)，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压(yā)制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议(yì)并未如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对(duì)银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面罗列了(le)一下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高(gāo)股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就(jiù)得益(yì)于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定(dìng)态(tài)度(dù)。该机(jī)构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策(cè)规划(huà)以及市场交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行(xíng)股(gǔ)不(bù)会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特估的(de)概念使得大行的(de)估(gū)值得到抬升，之后其(qí)他(tā)类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改(gǎi)善(shàn)，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生(shēng)成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银(yín)行资(zī)产质量(liàng)压力(lì)的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民(mín)信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面(miàn融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写)的景气度均(jūn)较去(qù)年提(tí)升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高(gāo)景气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求(qiú)复苏。资(zī)产(chǎn)质(zhì)量(liàng)方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚(jù)焦(jiāo)头(tóu)部(bù)。

　　平(píng)安(ān)证券(quàn)也在近(jìn)期(qī)表示，看好全(quán)年盈利(lì)能力修复，银(yín)行(xíng)板块(kuài)配置(zhì)价(jià)值(zhí)提升。该(gāi)机(jī)构认为1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低(dī)点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们(men)继续看好银(yín)行板块(kuài)全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写>复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配置价值提升。

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