作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年(nián)5月11日，国家(jiā)统计局(jú)公(gōng)布了4月份的通胀数据：4月份居民消(xiāo)费价(jià)格同比上涨0.1％，环(huán)比下降0.1％，工业(yè)生产者出厂价格同比下降(jiàng)3.6％，环(huán)比下降(jiàng)0.5％。

　　核心(xīn)观点

　　1、4月CPI环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄，同比涨幅回落至(zhì)0.1％；其(qí)中，鲜菜、猪肉(ròu)价(jià)格续降，出行价(jià)格上涨。

　　2、4月PPI环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)0.5％，同比(bǐ)降幅扩大至-3.6％；其中，分项价格跌多(duō)涨(zhǎng)少，黑金价(jià)格走弱。

　　3、4月CPI同比(bǐ)离转负仅(jǐn)一步之遥(yáo)，是否(fǒu)到了需要担心(xīn)通缩的时候(hòu)？我们认为(wèi)“通(tōng)缩论(lùn)”言过其实：一(yī)方面，今年初以来核心CPI有(yǒu)所反(fǎn)弹，意味着通缩压力正逐(zhú)步(bù)缓解；另一方面(miàn)，4月CPI环比降幅(fú)收窄、核心CPI环(huán)比回升，也指向当前经济(jì)仍(réng)在温和修复。下半年随(suí)着生猪(zhū)价格筑底回升(shēng)、消费需求逐步(bù)回暖，物价(jià)水平有望(wàng)回归正常(cháng)水平，通缩(suō)和通胀均不构成当(dāng)前主要矛盾。

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　　1、食品拉低通胀(zhàng)，核心通(tōng)胀持(chí)平

　　2、菜、肉价格续降，出行价(jià)格上涨

　　3、PPI环(huán)比走弱，同(tóng)比降幅扩大

　　4、价格跌多(duō)涨少，黑(hēi)金价(jià)格(gé)走(zǒu)弱

　　5、通缩言(yán)过(guò)其实，关注(zhù)核(hé)心(xīn)通胀

　　以下(xià)是正文(wén)

　　食品拉低通胀(zhàng)，核心通胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上月收(shōu)窄0.2个pct，同比回落0.6个(gè)pct至0.1％，其(qí)中翘(qiào)尾、新涨价分别影响(xiǎng)0.3、-0.2个百分点(diǎn)。从结构上看，食品项仍是主要拖(tuō)累，4月(yuè)食品(pǐn)价格环比下降1％、非(fēi)食品价(jià)格则环比(bǐ)小幅(fú)上涨0.1％。剔除食品(pǐn)和(hé)能源后，4月核心CPI环比回升0.1个百分点至0.1％、同比持平至0.7％。

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　　菜、肉价(jià)格续(xù)降(jiàng)，出行价(jià)格(gé)上涨

　　食品方面(miàn)，菜、肉价格续(xù)降，仍是(shì)主要拖(tuō)累。受受生猪产能充足以(yǐ)及消费(fèi)淡季影响，猪肉价格环比续降3.8％，但降(jiàng)幅(fú)较上月收(shōu)窄0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜果大量上市(shì)，带动价格分别环比下降6.1％、0.7％，降幅较(jiào)上月收窄1.1、走阔(kuò)1.1个pct。非食品方面(miàn)，小长假出行需求带动(dòng)旅游(yóu)价格环比上涨4.6％，受车企降价促销以及国内(nèi)油价下降影(yǐng)响，交通(tōng)工具及(jí)交通工具(jù)用燃料价格环比(bǐ)分别下(xià)降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱(ruò)，同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)扩大(dà)

　　受国内外市场(chǎng)需求表现偏弱(ruò)及(jí)国际大(dà)宗商品(pǐn)价格波动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受上(shàng)年同期高基数的影响，同(tóng)比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个(gè)百分点。国内生产资料(liào)、生活(huó)资料价格环(huán)比分(fēn)别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑(hēi)金价格(gé)走弱

　　分(fēn)行业看，国际原(yuán)油价格波动(dòng)带动国内油煤加工、化学原料及制(zhì)品相关行业价格环比分别下降2.3％、1.1％；受国内需(xū)求(qiú)表现不及预期(qī)影响，黑金采选(xuǎn)及冶炼、有色采选(xuǎn)相关(guān)行业价格结束自去年底以来的(de)强势表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭采(cǎi)选在产能继持续释(shì)放、供给相对(duì)充足的影响下(xià)，价格(gé)环(huán)比(bǐ)续降(jiàng)4％。

　　通缩(suō)言过(guò)其实，关注核心通胀

　　4月(yuè)CPI同比降至0.1％的历史较(jiào)低(dī)水平，离转(zhuǎn)负仅一(yī)步(bù)之遥，是否到了需要担心通缩的时候？我们(men)认为，应当理性看待物(wù)价数据，“通(tōng)缩论(lùn)”言过其实(shí)：一方面(miàn)，去年下半年核心CPI同比持续徘徊在0.6％的历史低位，但今年初以来有所反弹，意味着(zhe)通缩压力正在逐步缓解；另一(yī)方面，4月CPI环比降(jiàng)幅收(shōu)窄、核心CPI环比回升，环比(bǐ)走势均处(chù)于正常波动(dòng)区间，也指(zhǐ)向当前(qián)经济仍(réng)在温(wēn)和修复。往(wǎng)前看(kàn)，去年二、三季度受疫情影响供给偏紧，CPI同比涨幅较高，高基(jī)数或对(duì)今年后(hòu)续(xù)CPI同比读数持续造(zào)成(chéng)扰动。我们认为，应更多(duō)关注环比变动情况以(yǐ)及核(hé)心CPI的走势。而随着(zhe)下半年生猪需求(qiú)的(de)回升，以及(jí)中央(yāng)猪肉收储工作的开展，生猪价格(gé)有望筑底(dǐ)回升，食品项对CPI的(de)拖累将有所缓解，下半年物(wù)价(jià)水平有望逐步回(huí)归(guī)至正常水平、整体(tǐ)将保持温和(hé)上涨态势，通缩(suō)和通胀均不(bù)构成当(dāng)前经济的主要矛盾。