来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形势好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下(xià)游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动(dòng)下一阶段国(guó)内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房地(dì)产(chǎn)等行业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受到(dào)价(jià)格(gé)下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房(fáng)、服务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边(biān)际(jì)转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入(rù)向(xiàng)上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)可选消费(fèi)也有望进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预(yù)期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外(wài)国家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的(de)力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表现(xiàn)来看(kàn)，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加(jiā)快(kuài)建设农业(yè)强国，推(tuī)进农业农村现代化的(de)目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季(jì)度(dù)第二(èr)产业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏(sū)，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与去年(nián)下半年之(zhī)后(hòu)外需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺(quē)口。其(qí)中(zhōng)，受益于(yú)居民出(chū)行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来的(de)平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的观(guān)测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工业(yè)增加值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐(lè)的(de)量价(jià)分位数水(shuǐ)平均(jūn)处(chù)在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业(yè)景气度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下(xià)跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下(xià)的(de)景气度偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同期(qī)也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存(cún)同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提(tí)升和消费(fèi)意(yì)愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年(nián)一季度，全国居民人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净融资(zī)连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居(jū)民(mín)分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续(xù)释放(fàng)，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械等装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业去库进程(chéng)已(yǐ)进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数(shù)上行特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数(shù)、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确(què)定性增加和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧(jǐn)了(le)贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国(guó)总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将(jiāng)需(xū)要在一(yī)段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进一(yī)步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会(huì)议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势被视为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶(è)化，否则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过(guò)了一(yī)项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造(zào)工艺(yì)，建立(lì)欧盟的(de)半导体(tǐ)供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务(wù)上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平(píng)的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债务问题的(de)新(xīn)兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车(chē)日(rì)均(jūn)零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升的(de)动力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发展战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的(de)动(dòng)力(lì)。接(jiē)下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于营造(zào)放心(xīn)消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业。会(huì)议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式(shì)现代化(huà)新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革深化提(tí)升行(xíng)动组织实(shí)施(shī)，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季(jì)度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)工作方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预(yù)期(qī)回落(luò)。

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