近期“中(zhōng)特估(gū)”成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上(shàng)市(shì)公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信(xìn)号(hào)，投资者可从中挖掘盈利(lì)能(néng)力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶(jīng)盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企(qǐ)公司(sī)股票跻身(shēn)其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前十大(dà)公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金(jīn)净(jìng)流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报(bào)公布，不(bù)少全球(qiú)主权(quán)投资机(jī)构跻身国企的前十(shí)大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资(zī)局(jú)等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央(yāng)企A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建仓江苏(sū)金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中(zhōng)国(guó)焦点基(jī)金，截(jié)至4月底的(de)前十(shí)大重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含(hán)不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司(sī)。而基金在4月(yuè)对这些国企进(jìn)行了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司(sī)的(de)讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研究报告(gào)中解(jiě)释了他(tā)们对于国企改革的(de)看法。报(bào)告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏(fá)人(rén)问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预(yù)期也尚可，但是(shì)可(kě)能不是大(dà)家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原因(yīn)可能(néng)包括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方面(miàn)或(huò)敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源无法企及是什么意思，不可企及是什么意思(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向(xiàng)于(yú)私营部(bù)门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关(guān)。基于公(gōng)司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难(nán)以进入(rù)部分外(wài)资的选股池(chí)子(zi)。例如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)融(róng)类国企公(gōng)司截至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司的资本(běn)效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司(sī)的投资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价值(zhí)。投资(zī)者对于能(néng)够(gòu)持续提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回(huí)报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州茅(máo)台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企如何与(yǔ)投资(zī)者互动，增强透明性是全(quán)球投资者关(guān)注的问题。此外，投(tóu)资(zī)者关注的其它问题(tí)还包(bāo)括：对于国企来(lái)说，如何在(zài)服务国(guó)家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是(shì)被(bèi)资本市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国(guó)企(qǐ)主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当(dāng)一(yī)部分公司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然它已经从(cóng)极低(dī)的(de)水平上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国(guó)有企业(yè)的市盈(yíng)率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够继续(xù)改善他们(men)的(de)财务(wù)表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回(huí)购(gòu)，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成(chéng)为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们对国企的持有或配置(zhì)仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数(shù)境外(wài)的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能(néng)源公司(sī)估值远远低于全球(qiú)同行(xíng)。不排(pái)除有些公司(sī)会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中东(dōng)地区(qū)的资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资(zī)都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的(de)证据(jù)都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市(shì)场价格(gé)反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们(men)永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通(tōng)过(guò)观察中国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些(xiē)机制来从大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更(gèng)高成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合(hé)政(zhèng)府政策(cè)导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的(de)企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道(dào)，即(jí)使外(wài)国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还(hái)是(shì)国内投资者(zhě)。如果外(wài)国投资者对(duì)国有企业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企业股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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