2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自(zì)香港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英(yīng)国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解(jiě)析他们对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地(dì)产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等(děng)其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出(chū)圈的人工(gōng)智(zhì)能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行(xíng)要么(me)主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半年美国(guó)经(jīng)济(jì)衰退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是(shì)快速(sù)增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到(dào)疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度。中国经济(jì)复(fù)苏在(zài)全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固(gù)，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是(shì)在第(dì)一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年(nián)会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济(jì)的预期(qī)则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财(cái)政和地(dì)产(chǎn)方(fāng)面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策(cè)拐点，但(dàn)是目(mù)前新(xīn)任日(rì)本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等多(duō)重约(yuē)束(shù)因(yīn)素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用下，经济本40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大身(shēn)就有趋势性的(de)内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要(yào)太(tài)强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处(chù)在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复(fù)力度(dù)最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美(měi)国(guó)有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经济名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀问题(tí)比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保持(chí)这一(yī)水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已经最后一次(cì)加(jiā)息了(le)。虽(suī)然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带(dài)来(lái)冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到(dào)了明年上半(bàn)年才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的(de)速(sù)度(dù)不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次(cì)提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现一个温和(hé)的(de)经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的(de)银行业问(wèn)题(tí)，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的预期(qī)发生了(le)较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利(lì)率环境导致(zhì)美(měi)元(yuán)流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在(zài)全(quán)球资本市(shì)场上反映出来了。不论(lùn)是美(měi)国(guó)的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年(nián)三(sān)季(jì)度开(kāi)始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论调还(hái)是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分(fēn)美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差距(jù)。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月(yuè)美(měi)国(guó)经济的实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息后(hòu)进入了观察(chá)期(qī)。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体系(xì)风险继续累(lèi)积并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)，可能会推动(dòng)联(lián)储(chǔ)更早转向。美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用债(zhài)会(huì)在大类资产中取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束(shù)加息周期(qī)及(jí)随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾(wěi)声时(shí)通(tōng)常更容易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是(shì)在最后(hòu)一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化(huà)，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务(wù)器，以及(jí)配套的(de)交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件(jiàn)产品环(huán)节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是(shì)公有云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部署到私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以探索落地的(de)案(àn)例(lì)，在未(wèi)来(lái)2-5年(nián)将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局(jú)，投资机(jī)会主要(yào)来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成立了国家数据(jù)局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数(shù)据方面(miàn)的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存(cún)的(de)稳(wěn)步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市(shì)场则将(jiāng)是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中(zhōng)国的科(kē)技(jì)企业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而产(c40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大hǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模(mó)型）的(de)发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数据集和(hé)计算(suàn)资(zī)源进行训练(liàn)，这(zhè)将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公(gōng)共云服务商(shāng)的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度(dù)上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以及行业自(zì)律是(shì)有其必要性(xìng)的。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工智能安(ān)全(quán)与可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识(shí)，同时促(cù)进相关(guān)法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业(yè)理解现有模型的(de)风险与影响，为下一(yī)代(dài)模(mó)型的(de)管(guǎn)控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一(yī)定时间观(guān)察其对(duì)社会产生(shēng)的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起的自(zì)律性(xìng)暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先(xiān)机(jī)构会继续推进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使用过程(chéng)中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过(guò)程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划(huà)私(sī)有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方(fāng)面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机(jī)会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供(gōng)者应该承担(dān)信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票(piào)。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速(sù)度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股票的(de)估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下(xià)走代表这些债(zhài)券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国(guó)及(jí)广泛(fàn)意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加上(shàng)一(yī)些投(tóu)资等(děng)级(jí)的(de)企业债。不看好高收(shōu)益债的原因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评(píng)级比较低的(de)企业(yè)债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支(zhī)持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置(zhì)策略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影响的(de)估(gū)值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本(běn)面(miàn)的(de)情(qíng)况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前(qián)景仍存在(zài)较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年(nián)一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券(quàn)的表现(xiàn)会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特(tè)别是(shì)政府债券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能够提供(gōng)不(bù)错的(de)收(shōu)益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是(shì)由于(yú)供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由于美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优势(shì)收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端(duān)制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝(jué)对(duì)估值均处于较低(dī)位置，宏观环(huán)境(jìng)有利(lì)于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子(zi)、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相(xiāng)对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国(guó)建设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的(de)互(hù)联网板(bǎn)块(kuài)。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下(xià)行的(de)定价不足(zú)。后续若进(jìn)入(rù)利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能(néng)从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可(kě)能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可(kě)能(néng)仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一(yī)定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继(jì)续(xù)支持(chí)经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银(yín)行(xíng)存(cún)款(kuǎn)准备金率下调(diào)就是明证。我们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债(zhài)券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的(de)特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于债(zhài)券收(shōu)益(yì)率(lǜ)的(de)下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相(xiāng)对于美国政府债券的溢(yì)价(jià)因信(xìn)贷质量恶(è)化的(de)预期而扩(kuò)大(dà)。

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