金融界5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越(yuè)来越被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的(de)机构投资者(zhě)是(shì)地方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还(h3千克是多少斤 1千克是一斤吗ái)是城投债务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风(fēng)险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵(guì)州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的财权与事权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不(bù)算(suàn)高的(de)前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要(yào)调整中央和地(dì)方之间(jiān)债务(wù)余额的比例关(guān)系(xì)。“今后(hòu)应加大(dà)中央(yāng)政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他(tā)表(biǎo)示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处(chù)置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平(píng)台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业公开发行的(de)公(gōng)司债(zhài)券和(hé)中期票据(jù)。按照新预(yù)算(suàn)法(fǎ)、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都(dōu)是地方政府下设的(de)投融(róng)资机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债(zhài)务主要(yào)包括(kuò)向银行(xíng)借(jiè)款和发行债券融(róng)资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年(nián)增速(sù)均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违约案(àn)例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和财政(zhèng)收入(rù)增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津等近几年(nián)融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平(píng)均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复(fù)苏不(bù)及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅(jǐn)不能(néng)解(jiě)决债务问题，反而(ér)会(huì)恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域经济发(fā)展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门(mén)仍需(xū)要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需(xū)要(yào)保持(chí)政府信(xìn)用(yòng)，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备(bèi)低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议(yì)给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本3千克是多少斤 1千克是一斤吗，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政府可否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协(xié)十三(sān)届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

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