核(hé)心(xīn)观点:在当前经济(jì)恢复(fù)的不(bù)确定(dìng)性下，高股息策略有(yǒu)望以(yǐ)其确(què)定的股息收入(rù)和较高(gāo)的安全边(biān)际为投资者提供不(bù)错的收益。而基本面稳(wěn)健(jiàn)，分(fēn)红率(lǜ)高而稳定，估值处(chù)于(yú)历史低位，银(yín)行(xíng)板块将成为高(gāo)股息策略的理想增配板块。

　　高(gāo)股(gǔ)息策略是以(yǐ)股息率为投(tóu)资要素，选(xuǎn)择股(gǔ)息率较高的股票并长期持有的(de)投资策略。高股息率一方面意味着公司有较高的(de)股利支(zhī)付率，投(tóu)资者(zhě)每年可以(yǐ)获(huò)得较(jiào)高的股利收(shōu)入(rù)作(zuò)为绝对收益，另一方面意味着公(gōng)司估(gū)值较低，因此具(jù)备一定的安全边际，而且(qiě)投(tóu)资的成本相对较低，长期(qī)持有还可以节税。从历史(shǐ)表现(xiàn)上来(lái)看，高股(gǔ)息策略(lüè)的安全性较高，在市场下行阶段更加抗跌，防御性更强。从当(dāng)前宏观经济的角(jiǎo)度(dù)来看，疫情三年后经济恢复仍然有(yǒu)较(jiào)大的不确定性；从大类资产的投资收(shōu)益来看，目前可投资的资产不多，收(shōu)益率在下行。因(yīn)此以银行板块(kuài)为代(dài)表(biǎo)的高股息策略有望取(qǔ)得相对不错的收益。

　　高股息(xī)率想(xiǎng)要取得较(jiào)好的收益就需要(yào)满足(zú)以下几个条件：1）在分子(zi)部(bù)分也就是股息端需要有一贯较高而且稳(wěn)定的分红率；2）有稳定股(gǔ)息的前(qián)提(tí)就是行业(yè)基本面(miàn)需要稳定；3）在分母部分也就是股(gǔ)价端估值低，因此安全边际比较高(gāo)，下降空间有限，波(bō)动性较低(dī)；4）公司(sī)最(zuì)好(hǎo)有一定(dìng)的成长性，股价有(yǒu)进一(yī)步提(tí)升的(de)可能

　　而银行板块恰好满足以上条件(jiàn)：1）上市银行过(guò)去三(sān)年的现金分红率整体都在24％以上，其(qí)中大行最高，其次(cì)是(shì)股份行和城(chéng)商行(xíng)，农商行(xíng)相(xiāng)对低一(yī)些。2）银行高(gāo)分红的背(bèi)后也离不开经营业绩的稳定。从2023年一季度来(lái)看，上(shàng)市(shì)银行(xíng)整(zhěng)体营收同比+0.6％，在一(yī)季度集中迎来(lái)资产重定价的情况下能够保持(chí)正增殊为不易。上市银行整体净(jìng)利润(rùn)同(tóng)比+2.3％，行业(yè)利润增速高(gāo)于营收，拨备与税(shuì)收(shōu)优(yōu)惠共(gòng)同贡献利润释放。预(yù)计(jì)随着(zhe)大(dà)行(xíng)重定价的压力过(guò)去以(yǐ)及二三(sān)季度(dù)农商行小微投(tóu)放旺季的(de)到来，资产端收益(yì)率将会逐步(bù)企稳，而中小银行存款利(lì)率的下行(xíng)和理财资金赎回(huí)的趋缓也会使(shǐ)得负债成本有望(wàng)进一(yī)步下行，净息(xī)差预计春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句(jì)会在下半年(nián)提升(shēng)。资产(chǎn)质量方面银行(xíng)板块(kuài)处于历史(shǐ)较优水平，上市银行不良率(lǜ)继续(xù)环比(bǐ)下降，基(jī)本处在2014年(nián)来(lái)历史(shǐ)低位，拨备覆盖率维(wéi)持在245％的高位。3）目前(qián)银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中(zhōng)最(zuì)低的(de)。而(ér)从2010年到(dào)现在(zài)的历史数(shù)据来看，银行板块(kuài)的(de)PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比(bǐ)较(jiào)低的水平。因此(cǐ)银(yín)行板块(kuài)的(de)配置(zhì)春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句安全(quán)边(biān)际和性(xìng)价(jià)比较好，作为低且(qiě)稳定的分母也保(bǎo)证了(le)其比较高的股(gǔ)息率。4）银行板块作(zuò)为“国资含量(liàng)”比较高的板块(kuài)，从(cóng)去年(nián)底开始监管开始(shǐ)提出中特估后(hòu)有比较不错的表现，国资持股比例和今(jīn)年以来的涨幅也有43％的正相关(guān)性(xìng)，中特(tè)估有望(wàng)为投资者带来除稳定股息收益外的(de)附加(jiā)资本利得(dé)。

　　风(fēng)险提示(shì)事件：经济下滑超预期，经济恢复不(bù)及预期。

　　摘要(yào)选(xuǎn)自(zì)中泰(tài)证券研究所研究报告：《银行板块与高股(gǔ)息策略：稳定(dìng)收益的溢价》

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