文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在(zài)连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超(chāo)额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级取决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入(rù)减少、消费(fèi)增(zēng)加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居(jū)民收入增速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前还款对存(cún)款的(de)拖累相(xiāng)比于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房行为(wèi)修(xiū)复，其对存(cún)款的支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最(zuì)核心(xīn)的(de)不(bù)同在于(yú)理(lǐ)财市场(chǎng)的(d三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级e)变化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的(de)原因一是居(jū)民存款理财化；二是提(tí)前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民收入和(hé)消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费和收入(rù)在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共(gòng)同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存(cún)款对(duì)居(jū)民(mín)的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步(bù)回(huí)落(luò)，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提(tí)前还(hái)贷力度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在(zài)下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数(shù)据(jù)显示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分(fēn)回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续(xù)成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明(míng)显改(gǎi)善(shàn)或部分表(biǎo)明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的(de)支(zhī)撑(chēng)力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不(bù)会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在明(míng)显利差，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要(yào)因(yīn)为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利(lì)率下(xià)滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资(zī)产池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财(cái)市(shì)场波动(dòng)加大

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