5月13日(rì)，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公告(gào)体现出市(shì)场对(duì)这一“中特估”主题(tí)的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度(dù)非(fēi)常(cháng)高，5月15日(rì)首(shǒu)批(pī)3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底(dǐ)及(jí)今(jīn)年一(yī)季度，一些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的(de)一个催化(huà)因素(sù)就(jiù)是积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发(fā)行，我认(rèn)为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情(qíng)的(de)催化剂(jì)，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密(mì)集申(shēn)报的(de)国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局(jú)可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市(shì)场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局(jú)央(yāng)国(guó)企主题(tí)基(jī)金(jīn)，一(yī)方面是因(yīn)为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具(jù)以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资(zī)金(jīn)参与央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服(fú)务资本市(shì)场(chǎng)改革、服务(wù)实体(tǐ)经济(jì)和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相关标的和(hé)板块(kuài)带来(lái)增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为(wèi)中特(tè)估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而(ér)新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章恒直言，自(zì)己目前(qián)重点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央(yāng)企(qǐ)或地(dì)方国资所在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身基本(běn)面(miàn)在今(jīn)年会有重大的(de)向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今(jīn)年市(shì)场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机会做好了(le)准备。

吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投(tóu)资(zī)机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会未(wèi)来(lái)三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每(měi)一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘(jué)公司经(jīng)营层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化(huà)的个股提前进行布局，比如(rú)医药(yào)和消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经(jīng)显露(lù)出(chū)不(bù)少基(jī)金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有股票(piào)市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提(tí)高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)，但(dàn)在(zài)一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企的持(chí)股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金(jīn)公(gōng)司的投研，落(luò)实到日(rì)常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加(jiā)大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票(piào)库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去(qù)对国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去(qù)进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，融通基金(jīn)在行(xíng)动上(shàng)，要求研(yán)究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业(yè)的所有国央企(qǐ)构建专门的(de)股票(piào)库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了(le)解国央企经(jīng)营(yíng)思路(lù)和财(cái)务导向的变化，结合(hé)行业(yè)趋势和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国(guó)特(tè)色、符合国家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体系(xì)，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估(gū)是一种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一(yī)直非常(cháng)关注(zhù)传统(tǒng)产(chǎn)业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估(gū)这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的(de)变(biàn)化，也(yě)在(zài)增(zēng)加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学(xué)习领会(huì)并(bìng)针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应(yīng)现实的(de)需要。明确该(gāi)体系的框架是第一(yī)位的(de)工作，合(hé)理设(shè)置(zhì)指标也非常重要(yào)，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市(shì)场化认可是(shì)基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国民经济的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需要承担(dān)社会公(gōng)共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为(wèi)，对(duì)于国央企的(de)估(gū)值方式要(yào)充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业(yè)承(chéng)担(dān)社会价(jià)值、符合国(guó)家战略发展的(de)价值？首要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要(yào)方法的单一价(jià)值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企业(yè)的社会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来(lái)国资(zī)委指导国(guó)内团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合国际(jì)通用规则，目(mù)前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的(de)可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定(dìng)的(de)现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在(zài)价值的(de)积(jī)极作用，这(zhè)样(yàng)有利(lì)于提高估值定价(jià)模型(xíng)的科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建等(děng)实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益(yì)率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入(rù)强度(dù)等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可(kě)持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业(yè)价值(zhí)的关系。这(zhè)些因(yīn)素在(zài)对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估值体系(xì)与(yǔ)传统(tǒng)的估值(zhí)体(tǐ)系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化(huà)，还(hái)有估值结(jié)论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和经济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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