4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美(měi)债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数(shù)基(jī)本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军(wèi)来持(chí)续性(xìng)存(cún)在(zài)较(jiào)大不(bù)确(què)定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增(zēng)就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际(jì)改(gǎi)善，或(huò)反映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)环(huán)比也边际回(huí)升。4月服务业(yè)相关行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但(dàn)内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服(fú)务业(yè)需求可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速(sù)回(huí)升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业(yè)市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升后(hòu)，与其(qí)他工资指标的(de)差距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能(néng)加(jiā)大美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供(gōng)应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度(dù)之一的职(zhí)位空缺(quē)与待(dài)业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回落速度(dù)接近(jìn)1973年的(de)高通(tōng)胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场才能更(gèng)接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数(shù)据(jù)将进一(yī)步(bù)削弱联(lián)储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于(yú)非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续(xù)需(xū)要(yào)关(guān)注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预期叠加工资(zī)增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维(wéi)持相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业(yè)数据出现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和(hé)银行(xíng)被接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众(zhòng)银行等区域银行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限(xiàn)触发时(shí)点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债(zhài)务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行(xíng)危(wēi)机以及(jí)债务上(shàng)限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除(chú)金融风(fēng)险以及实体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒(dào)逼(bī)联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关(guān)》

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