金融界5月27日(rì)消息 近日(rì)因为昆(kūn)明国(guó)资委的一封(fēng)声明(míng)，让城(chéng)投(tóu)债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如何处置地方(fāng)债(zhài)务(wù)？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括(kuò)城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自身(shēn)能力(lì)已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹配(pèi)问(wèn)题(tí)又(yòu)凸显出来。在(zài)我(wǒ)国(guó)政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高了。需(xū)要调整中央和地方(fāng)之间债务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给(gěi)予困难(nán)省(shěng)份一(yī)定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策(cè)上支持地方政府通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地(dì)方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城(chéng)投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常都是地方(fāng)政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括(kuò)向银行借(jiè)款和发(fā)行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每(měi)年(nián)增速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额(é)的增长(zhǎng)

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上(shàng)已(yǐ)经成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项(xiàng)债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券(quàn)余(yú)额(é)大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并(bìng)无违约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用(yòng)债(zhài)。但是(shì)，城投平台的(de)非(fēi)标违约(yuē)情况时有发(fā)生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府(fǔ)债务(wù)增长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省(shěng)份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高于(yú)东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对(duì)政府债务(wù)利息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天(tiān)津等(děng)近几(jǐ)年(nián)融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平均(jūn)票面利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的(de)按(àn)时兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济(jì)平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司能(néng)够具(jù)备(bèi)低成(chéng)本(běn)的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协(xié)十(shí)三(sān)届全(quán)国(guó)委员会第五次会议第(dì)00503号提案的(de)答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出(chū)台(tái)制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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