公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见的托管人结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式之(zhī)后(hòu)，一(yī)种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月初成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方(fāng)合作(zuò)推出。目前正在发(fā)行的易(yì)方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推(tuī)出(chū)也(yě)吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有(yǒu)落地的(de)基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新(xīn)的模(mó)式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同(tóng)的结算模(mó)式(shì)，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式(shì)是最早出现也是(shì)最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了(le)2017年(nián)，券(quàn)商结算模式启动试(shì)点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的有力(lì尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系)抓手，之后由(yóu)试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各(gè)方探索中落地(dì)。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在发(fā)行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由(yóu)博(bó)道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公(gōng)司(sī)中，广发证券是率先有落地(dì)基金产(chǎn)品的券商，据(jù)了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公(gōng)司进行交易申报，由(yóu)托管银行进行(xíng)结算，在这种模式(shì)下，资金存(cún)放在托管银行的托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无须银证转账到(dào)证券公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与(yǔ)一(yī)般券(quàn)结模式的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集(jí)中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实(shí)际(jì)上的(de)银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账存(cún)入资金(jīn)，每个(gè)交易日基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额(é)度每日滚动(dòng)计算产品资金(jīn)账户(hù)虚头(tóu)寸(cùn)资(zī)金余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完(wán)成，仍(réng)然(rán)保(bǎo)留(liú)了原先券(quàn)商交(jiāo)易结算(suàn)模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的(de)优(yōu)点(diǎn)，同时资金结(jié)算由托管行(xíng)完成(chéng)，解决了部分托管(guǎn)行比较关(guān)注的托管资(zī)金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动(dòng)了托(tuō)管行的积极性。

　　在博(bó)时基(jī)金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算模(mó)式的选择，更好地(dì)满足(zú)各方差异(yì)化(huà)的需求，也(yě)印(yìn)证了券商财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经(jīng)进入更(gèng)加(jiā)成(chéng)熟和高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模(mó)式(shì)备选可以有(yǒu)助于降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营(yíng)效(xiào)率带来的优质(zhì)交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业(yè)务，产品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该模式将进一(yī)步促(cù)进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三(sān)方存(cún)管框架，谈及(jí)这类(lèi)模式的创新(xīn)点，平安(ān)基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收(shōu)分离(lí)：证券公(gōng)司对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)；三是(shì)日终资金对账(zhàng)：实现证券(quàn)公(gōng)司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道的(de)商业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交易(yì)结算(suàn)模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往的(de)结算模(mó)式，公募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度(dù)分析指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常申(shēn)购赎回都通过券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端(duān)业务(wù)也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交易(yì)进行(xíng)前端验资(zī)验(yàn)券，可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和(hé)超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券功能(néng)，优(yōu)化交易(yì)监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代(dài)买市占率的提升(shēng)。博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一(yī)是(shì)，无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升；二是，简化(huà)了开(kāi)户环节，免去了(le)三(sān)方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金(jīn)使用效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的(de)结算(suàn)模式体现出(chū)了？定优势(shì)。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环(huán)节，免去了三(sān)？存管登(dēng)记确(què)认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易(yì)前端(duān)验资验券功能(néng)，可优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于(yú)原(yuán)来的证券公(gōng)司资(zī)金账户，仍然(rán)存放在(zài)托管行账户，实(shí)现(xiàn)的方(fāng)式是(shì)需(xū)要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步(bù)骤，解决了(le)普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银(yín)证转账时间范围限制的(de)痛点。日(rì)常投(tóu)资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支(zhī)付(fù)、新股新债缴款与银行间账户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结算模式(shì)，一(yī)定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明确各方职(zhí)责所在(zài)，以及完善业务(wù)风险管理。通过交易(yì)交(jiāo)收(shōu)分离，证(zhèng)券公司前端验资验(yàn)券可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人(rén)负(fù)责交收；日(rì)终资(zī)金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合(hé)而(ér)言需(xū)按月(yuè)计算缴纳最低(dī)结算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每日尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系(rì)确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决(jué)于投(tóu)资(zī)组合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常(cháng)投资运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉(shè)及(jí)系统改造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决等问题，初(chū)期或更多是头部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一(yī)业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业(yè)务(wù)操作(zuò)上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务(wù)具备(bèi)一(yī)定吸(xī)引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和(hé)券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，这(zhè)一模(mó)式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚(gāng)刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存在明显的(de)先发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产品的(de)限制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该模式会(huì)保(bǎo)持高度关注，会(huì)成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士更(gèng)有信心(xīn)，认为(wèi)这是(shì)一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢的(de)模(mó)式，有望成为新(xīn)的行业(yè)发展趋(qū)势。对(duì)管理人(rén)而言(yán)，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)较传统券结模式(shì)、托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式均(jūn)有比较优势(shì)；对托(tuō)管人而言，产品资金(jīn)全(quán)额(é)留存在托管账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证券(quàn)公司(sī)提(tí)高服务(wù)机构(gòu)客户的能力(lì)，也加强了(le)公司品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博(bó)道基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的(de)场内交(jiāo)易(yì)前端验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但(dàn)券商和托管行的系(xì)统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基(jī)金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一(yī)些银(yín)行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化，从单一模式(shì)走向(xiàng)券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类(lèi)模(mó)式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生起，采取的就是银(yín)行托管(guǎn)人结算模式，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流(liú)模(mó)式。这一模式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易(yì)席位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算参(cān)与人与中国结(jié)算进行资金和证(zhèng)券(quàn)的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模(mó)式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历(lì)时(shí)5年有(yǒu)余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速发展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立基(jī)金采用了券结(jié)模式。根(gēn)据(jù)中金公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元(yuán)，占据全(quán)部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结(jié)算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算模(mó)式(shì)各(gè)有优(yōu)劣(liè)，基金管理人(rén)可以根(gēn)据(jù)不(bù)同(tóng)情(qíng)况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持续推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结算模式的(de)创新发(fā)展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型(xíng)上，券结模(mó)式将(jiāng)有较(jiào)大发(fā)展空间(jiān)。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)在(zài)中(zhōng)小基(jī)金公司(sī)中更加普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相(xiāng)对来(lái)说获得银行渠道(dào)的(de)营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推(tuī)动券商和基金公(gōng)司(sī)的合作(zuò)关系(xì)，有助于中小基金新产(chǎn)品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定(dìng)一些(xiē)，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有一些(xiē)大公(gōng)司(sī)陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模(mó)式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的(de)边(biān)际(jì)制(zhì)约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大、技术(shù)系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需(xū)求的(de)匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠(qú)道(dào)陪伴的契合度”。券(quàn)商结算(suàn)模式，将基(jī)金(jīn)公司、基(jī)金产品与(yǔ)券商渠道的中长(zhǎng)期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分(fēn)化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公司(sī)和证券公司会受(shòu)益于这一发(fā)展变化。

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