原(yuán)本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依(yī)然(rán)是白酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净(jìng)利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两(liǎng)位数(shù)增长。在(zài)打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外(wài)部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的(de)影(yǐng)响，穿(chuān)透最新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压能力足(zú)够(gòu)强大，经营稳(wěn)定，且引导行业(yè)结构性增(zēng)长。但随着白(bái)酒行业集(jí)中度提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续向前(qián)，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一(yī)轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业的一个共(gòng)同主题是去库(kù)存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来(lái)看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优势品牌(pái)正在(zài)持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格(gé)局下企业间挤压(yā)式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的(de)业(yè)态(tài)促使(shǐ)白(bái)酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头部酒企成为(wèi)产业经济(jì)增长(zhǎng)的主要(yào)动力(lì)。年(nián)报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利(lì)润也在2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元(yuájk袜子总是掉怎么办，足球袜套jn)，同(tónjk袜子总是掉怎么办，足球袜套jg)比增长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名(míng)优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的(de)多元化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过(guò)去取(qǔ)得(dé)了稳定增(zēng)长(zhǎng)和(hé)快速发展的(de)企业，基本形成(chéng)了(le)中(zhōng)高端(duān)驱动增长的发(fā)展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒产业(yè)不约(yuē)而同(tóng)都在进(jìn)行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需(xū)要(yào)，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区(qū)的优质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改、产能扩建等(děng)项(xiàng)目，这些(xiē)都是企业为持续保持结构(gòu)性(xìng)增长做准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进一步挤压(yā)非名(míng)酒市场，而基(jī)于品类和产品的名酒格(gé)局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财报发(fājk袜子总是掉怎么办，足球袜套j)现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一(yī)年(nián)的6家基础上(shàng)新增了一(yī)个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队(duì)，都是在各自省内有一定话语权、有较大市(shì)场规模(mó)、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动(dòng)了(le)二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样完(wán)成产品升级和全(quán)国(guó)化布局，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般(bān)衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流的下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主动(dòng)进行了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和(hé)利润出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等多(duō)方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利率(lǜ)与上年同期(qī)相比增长，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的(de)高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位(wèi)数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一(yī)定程度上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企(qǐ)合(hé)同负债整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至今年一(yī)季(jì)度(dù)末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专(zhuān)家(jiā)、中国酒业(yè)资深(shēn)评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业(yè)绩(jì)非常(cháng)优秀。但是(shì)我们(men)发(fā)现整(zhěng)个市场除了茅台供不(bù)应求以外(wài)，其(qí)他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发(fā)展(zhǎn)来说(shuō)存(cún)在(zài)隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预计(jì)今年下(xià)半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样的看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经济(jì)面的(de)恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加(jiā)速(sù)去库存(cún)，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液(yè)在投(tóu)资者关系互动(dòng)平台回答投资者(zhě)关于库存的(de)问(wèn)题时就谈到(dào)，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社会(huì)库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来(lái)白(bái)酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然(rán)是趋势(shì)之(zhī)一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变(biàn)化，即使(shǐ)是(shì)疫情(qíng)后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟需(xū)库(kù)存消化(huà)能力(lì)强劲的新渠(qú)道。可(kě)以看到，大小酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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