4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回(huí)升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速(sù)可(kě)能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上(shàng)游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回(huí)升2个(gè)百分(fēn)点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收(shōu)缩(suō)区(qū)间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)下行，但受去(qù)年(nián)同期低基数(shù)提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受(shòu)疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居(jū)民出(chū)行及(jí)消费活(huó)跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期(qī)增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释(shì)放，国(guó)内旅游(yóu)出(chū)行(xíng)人数及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水平，人xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手资金情况能(néng)否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产(chǎn)业(yè)链、需求(qiú)链(liàn)的格(gé)局(jú)不断优化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延(yán)续年初至今的较(jiào)强势头、购房需(xū)求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求有望继续企稳回xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的升，政策(cè)性(xìng)银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或(huò)继(jì)续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权(quán)及政府(fǔ)债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵退税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相(xiāng)关(guān)支(zhī)出有望(wàng)保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金(jīn)融(róng)工具仍是(shì)近期准财政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不(bù)及(jí)预期(qī)、稳地(dì)产政策(cè)不(bù)及预(yù)期。

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　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应凸显》

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