文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在连(lián)续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本(běn)市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试(shì)回(huí)答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否(fǒu)延(yá瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思n)续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回(huí)答取决于存款会受到(dào)哪些因素(sù)的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前(qián)还贷等则会瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对(duì)存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度(dù)人均消费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的(de)变(biàn)化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存(cún)款回(huí)落的核心原因瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思ng>，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财(cái)风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债(zhài)券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利(lì)率，存款对居民(mín)的(de)吸(xī)引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财(cái)对居民的吸(xī)引力则(zé)不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在(zài)继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋势(shì)有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套(tào)房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开(kāi)始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善(shàn)或部(bù)分表明(míng)当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前(qián)已经(jīng)有(yǒu)走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资(zī)而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利(lì)率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融(róng)机(jī)构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波动加大(dà)