来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库(kù)。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将(jiāng)成(chéng)为推动下(xià)一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回(huí)落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行(xíng)及(jí)地产后周期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳步(bù)修复(fù)、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)背景下，国(guó)内经(jīng)济企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外(wài)需(xū)回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量(liàng)并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业(yè)表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观(guān)察各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设(shè)农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业(yè)增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度明显回落(luò)，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居民出(chū)行(xíng)活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，自(zì)去年四(sì)季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今年一季(jì)度(dù)房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观(guān)测，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业品价格(gé)增速(sù)）分别作为(wèi)供(gōng)需的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各(gè)行业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度(dù)边(biān)际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的(de)行业景气(qì)度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的(de)量价(jià)分位数(shù)水平均处(chù)在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐(qí)升(shēng)”的特(tè)征(zhēng)；食品(pǐn)制造(zào)景(jǐng)气度有所回(huí)落，农(nóng)副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有(yǒu)所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部(bù)分(fēn)行业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益(yì)于(yú)国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思存水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平(píng)普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与(yǔ)去年(nián)以(yǐ)来行业(yè)产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务性(xìng)需(xū)求得以释放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供(gōng)给端的(de)快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景(jǐng)气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民(mín)收入增速提(tí)升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均(jūn)可支配收入(rù)增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振(zhèn)居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民(mín)部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资(zī)连(lián)续(xù)2个(gè)月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释(shì)放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造(zào)领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触(chù)底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益(yì)率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出(chū)在不(bù)确定性增加和对(duì)流动(dòng)性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间内(nèi)维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需(xū)要进(jìn)一步进入(rù)限制性区域(yù)，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降低(dī)通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委员认为(wèi)整体而(ér)言(yán)通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希(xī)望(wàng)提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案(àn)将设法收回未(wèi)使用的(de)防疫资(zī)金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安(ān)全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南各(gè)区(qū)价格指数环(huán)比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地(dì)供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振消费持续(xù)回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调(diào)要(yào)提振消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优(yōu)化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究(jiū)制定关(guān)于营造(zào)放心消(xiāo)费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现代(dài)化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一(yī)步将制定实(shí)施重点(diǎn)行(xíng)业(yè)稳增长的(de)工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落(luò)细(xì)稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企业的(de)支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发(fā)展动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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