大(dà)家周末好，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急向与(yǔ)科(kē)索沃行政线方(fāng)向移动

　　据塞尔维(wéi)亚南(nán)通社26日消息(xī)，塞尔维亚(yà)总统(tǒng)武契奇当(dāng)天下令，将(jiāng)塞尔维亚军队的战备状态提(tí)升到最高等级，并紧(jǐn)急向与科索沃(wò)行政(zhèng)线(xiàn)方向(xiàng)移动。

　　报道称，武契奇提升塞(sāi)尔维亚(yà)军队战(zhàn)备(bèi)状态与科(kē)索(suǒ)沃局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北(běi)部兹韦钱塞(sāi)族区塞族民众与科(kē)索(suǒ)沃阿族警察发(fā)生冲突，阿族警察在(zài)冲(chōng)突中使(shǐ)用了催(cuī)泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入了兹(zī)韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经被科索沃特(tè)警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结束后(hòu)由联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布独立，塞尔维亚始(shǐ)终坚(jiān)持对科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创(chuàng)年(nián)内新高(gāo)，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部(bù)最新数据(jù)显示，美国4月(yuè)PCE物价指数同比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指标——剔除食物(wù)和(hé)能源(yuán)后的核(hé)心PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超(chāo)出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预(yù)期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月(yuè)以来(lái)新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当前经济周期相关(guān)的通胀压力(l夷洲今是何地，夷洲是哪里ì)的(de)周期性(xìng)核心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年以来的最(zuì)高记录。

　　美联储政(zhèng)策(cè)利率期货合约(yuē)交易(yì)商周五加大了(le)对美联储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续(xù)加息的押(yā)注，数据公(gōng)布后，这些合约的隐含(hán)收益(yì)率上升，定价美(měi)联储(chǔ)在6月会议上(shàng)将基准利(lì)率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能性约(yuē)为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道，交(jiāo)易员(yuán)们一(yī)直坚信，美联储今年将多(duō)次降(jiàng)息。但(dàn)他(tā)们最终承认，基(jī)于(yú)对期货的押注，今年(nián)降息的(de)可能性不大(dà)。现在，他们预(yù)计(jì)在2024年之前不会降(jiàng)息，而且2024年的降息幅度低于此(cǐ)前的预期(qī)。强(qiáng)劲的经(jīng)济增长、通胀(zhàng)数(shù)据、劳动力市场(chǎng)以及债务上(shàng)限担忧的缓解降低了(le)今年降(jiàng)息的可能(néng)性。交易员们现在认为(wèi)，6月份的会(huì)议可能会考虑加息25个基点。市场预计联(lián)邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月(yuè)前(qián)，衍生品市场预计(jì)基(jī)准利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化(huà)工(gōng)品(pǐn)种暂(zàn)难走出弱周期(qī)

　　近(jìn)期(qī)化工板块整体走势偏弱，油化工(gōng)与(yǔ)煤(méi)化(huà)工板块略显分化。期(qī)货(huò)日报记者观(guān)察到，煤化工品种(zhǒng)无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大(dà)于油化工品种。以PTA等(děng)原料(liào)成(chéng)本端为原油的品(pǐn)种(zhǒng)，在原油下跌(diē)幅度不大的情况(kuàng)下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原(yuán)料(liào)成本端为(wèi)煤炭的品种(zhǒng)，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师高明宇解(jiě)释说，终(zhōng)端(duān)产品(pǐn)这一分化的根源还(hái)是原料端表现的(de)差异。“俄乌冲突(tū)的战(zhàn)争风险溢(yì)价将(jiāng)能源危机在期货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起(qǐ)市(shì)场(chǎng)进入衰(shuāi)退交(jiāo)易主题(tí)，且(qiě)目前工业(yè)品整体仍处于衰退(tuì)交易的中后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内(nèi)部来看，前期原油价格的下行已触碰到中东主要产油国的财政盈亏(kuī)平衡成本(běn)、页岩油生产商边际产油成本、美国收储目标(biāo)价位，在(zài)美国页岩油非常规能源产量(liàng)增速持续不(bù)达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动(dòng)原油供给约束的(de)兑现，在能源品的(de)下行趋势(shì)中原(yuán)油的成(chéng)本支撑(chēng)、供应(yīng)减量(liàng)率先发生，价格(gé)也率先呈现震荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤(méi)炭(tàn)而言，年初(chū)以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内(nèi)三西主产区动力煤的边(biān)际到(dào)港成本900元/吨左右，在煤炭全行(xíng)业利润丰厚的情(qíng)况下供应有增(zēng)无减，宽松的(de)供需面持续(xù)带动(dòng)产业链各环节累库，价格下跌趋势明确，亦(yì)对近期煤(méi)化工(gōng)品种构成较(jiào)大压制(zhì)。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价(jià)格整体便处(chù)于(yú)震荡下行的趋(qū)势中(zhōng)，原(yuán)料(liào)煤炭成(chéng)本端的支撑弱化，使(shǐ)煤化(huà)工品种的估值中枢(shū)不断下移。”中信建投期货分析师刘书源表示，相较(jiào)于煤炭(tàn)，原油整体为区间弱(ruò)势震(zhèn)荡的走(zǒu)势，并(bìng)未出现较大的(de)单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工(gōng)市(shì)场而言，本周持续走弱未(wèi)见(jiàn)反转迹象。”方正(zhèng)中(zhōng)期(qī)期货研究院上(shàng)海分(fēn)院负责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺(quē)乏利好驱(qū)动，消息面(miàn)无利好(hǎo)刺(cì)激，导致行情持续低迷。国(guó)内煤炭(tàn)市场供(gōng)应存在保障，在进口煤增(zēng)加(jiā)的情(qíng)况下，市(shì)场可流通货源充裕，今年受到天(tiān)气(qì)因素的影响，水电出力(lì)预计逐步好(hǎo)转，电(diàn)煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本(běn)端难以提供有力(lì)支撑。加(jiā)之煤化工整体需求端不佳(jiā)，高温雨季部分区(qū)域需求(qiú)受到影响。需(xū)求处(chù)于季节性淡季，下游用煤企业库存水平(píng)偏高(gāo)，价格承压(yā)下行，煤(méi)化工受(shòu)到成(chéng)本(běn)端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤(méi)化工(gōng)近期的持续走(zǒu)弱(ruò)也与(yǔ)宏观需求(qiú)弱势(shì)以及自身品(pǐn)种(zhǒng)的产能(néng)投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲(jiǎ)醇和尿素的终端工厂(chǎng)，在经历疫情几年之后(hòu)，并(bìng)未重启，所以终端产(chǎn)品的(de)需求并(bìng)没(méi)有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值(zhí)中(zhōng)枢不(bù)断下移(yí)，难见反转。”刘书(shū)源称。

　　记者了(le)解到，随(suí)着煤炭的大幅走弱，目(mù)前甲醇(chún)企业亏(kuī)损较之前有所放大。“煤化工产业链上下游均(jūn)弱化，尽(jǐn)管(guǎn)成本端松动，但煤化工(gōng)品种自身表现(xiàn)同样低迷，面临较大的亏(kuī)损压力。”夏(xià)聪聪表示，近(jìn)期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低，现(xiàn)货价(jià)格同(tóng)步走低，内蒙地区(qū)报(bào)价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅(fú)度大于原料端，利润(rùn)修复过程中止。“今年以来(lái)，从甲醇(chún)成(chéng)本理论核算来看，行业整体处于不景气阶(jiē)段。”她(tā)称。

　　对(duì)此(cǐ)，刘书源也表示，由于甲醇现(xiàn)货价格不断(duàn)创(chuàng)下新低，部(bù)分地区现货(huò)价格回到(dào)历史低位，上游甲醇生产企业整体利润(rùn)并没(méi)有随着煤价回落、采(cǎi)购成本下降而明(míng)显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论(lùn)亏损幅度较大，且部分(fēn)内地企业有传出因(yīn)甲醇价(jià)格太低，出(chū)现(xiàn)停车(chē)或者降负的(de)消息，后续值得持续关注(zhù)这一(yī)问(wèn)题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人士(shì)普遍(biàn)认(rèn)为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期的迹象(xiàng)。“经历过(guò)前几年的持续(xù)投产，国(guó)内甲醇和尿素的产(chǎn)能不断扩(kuò)张，当(dāng)前下游的需求难(nán)以匹配(pèi)新增的产能(néng)，未来其价格可能在1—2年(nián)都维持较低水平，从而开启倒逼上游降负(fù)或者(zhě)去产能的阶(jiē)段，后续(xù)大概率(lǜ)是一个产能的(de)上下游再平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化工(gōng)能否(fǒu)走出偏弱(ruò)周期主要取决于需求的恢复情(qíng)况，下半年部分(fēn)品种面临(lín)较大投(tóu)产压力，进口体(tǐ)量大的品种将受到低价进口(kǒu)货源的冲(chōng)击，中长期看，煤化工行情(qíng)难有起色，即(jí)使存在上涨，也表现为长期下跌后的反弹，而(ér)不是行(xíng)情的反转。

　　油制强于(yú)煤制(zhì)的可能性依然较大

　　采访中记者了解(jiě)到，近期能源化工（尤其(qí)是油化工）板块(kuài)较(jiào)为强势主要(yào)还是基于原料端的驱动(dòng)。

　　据(jù)光大期货分析(xī)师杜冰沁介绍，本周原(yuán)油整体呈现先抑后扬的走势(shì)，受到(dào)供需基本(běn)面收(shōu)紧(jǐn)的前景提夷洲今是何地，夷洲是哪里振油(yóu)价上涨，带(dài)动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品多数下跌的行情中(zhōng)，原油尽管(guǎn)受到美(měi)国债务(wù)上限谈(tán)判陷入僵局带来的宏(hóng)观情绪扰动，但是沙特能(néng)源部长发(fā)言(yán)力挺油价和G7在其年度领导(dǎo)人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格上限的行(xíng)为都对于(yú)油价(jià)起(qǐ)到提振(zhèn)作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本面来看，下半年全球原油(yóu)供需将进一(yī)步收紧。IEA最新月报预计今年(nián)全球(qiú)需求同比(bǐ)增加(jiā)220万桶/日，主(zhǔ)要来(lái)自于中(zhōng)国需求复苏的(de)持续；同时美国宣(xuān)布将(jiāng)在8月(yuè)收(shōu)储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠加美国即将(jiāng)进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势从成本(běn)端(duān)带动油(yóu)化工整(zhěng)体(tǐ)强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关键原(yuán)因还是在于原料端。在杜冰(bīng)沁看(kàn)来(lái)，本周EIA和API商业原(yuán)油库存超预期大幅下降，主要源自原(yuán)油进口(kǒu)的大(dà)幅下降和随着出(chū)行旺季来(lái)临显著增(zēng)长(zhǎng)的(de)需求；包(bāo)括汽油和精炼(liàn)油(yóu)在内的成品油库存均出现不同程度的下(xià)降，同时汽、柴油表需(xū)也(yě)环比增(zēng)加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯减产(chǎn)不及预期，但沙(shā)特(tè)能(néng)源部长(zhǎng)发(fā)言(yán)力挺油价，市(shì)场计价OPEC+可(kě)能在(zài)6月4日(rì)的会议(yì)上考虑进一步减产，叠(dié)加美(měi)国的(de)收储均(jūn)将收(shōu)紧下半年全球原油(yóu)平(píng)衡(héng)表(biǎo)。但在美国债务上限谈判达成一(yī)致前，宏观层面的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场需关注美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万期(qī)货能化高级分析师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议将近。考(kǎo)虑(lǜ)目前油价被市(shì)场接受度(dù)提升，预计(jì)6月化工品市场对标的(de)原油成本将基本维(wéi)持5月平均(jūn)价(jià)格水平。因此，预计6月OPEC+会议可(kě)能(néng)不会(huì)有动作。“考虑目前油价被市场接受(shòu)度提(tí)升。预计6月化工品市场对标(biāo)的原油成本将基本维持5月平(píng)均价(jià)格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑(nǎo)油制(zhì)的聚乙烯生产毛(máo)利，已经(jīng)从500多元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有(yǒu)下跌，但(dàn)由于聚乙烯自身现货价格表现更弱(ruò)，因而以原油(yóu)折算成本的(de)加工利润(rùn)反而出现(xiàn)了下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端的利(lì)好已进入兑现(xiàn)期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在(zài)原油及成品油发(fā)运船期中有(yǒu)所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延造成的(de)31.9万桶/天减产及3月(yuè)末起(qǐ)暂停的伊(yī)拉克45万(wàn)桶/天北(běi)向(xiàng)原油出(chū)口仍未恢复，亦对(duì)本(běn)无弹(dàn)性的原油供(gōng)应构成扰动。且近期沙特能(néng)源部长再次对(duì)原(yuán)油市场做空者发出(chū)警告(gào)，面(miàn)对欧美(měi)银行业危机(jī)和美国(guó)债务(wù)上限谈判带(dài)来(lái)的需求端不确定性(xìng)，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议再(zài)次减产的小概率(lǜ)事件(jiàn)发生，二季度起的基准去库预(yù)期仍将为原油(yóu)带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下(xià)个(gè)阶段，化工(gōng)品(pǐn)表现(xiàn)中，油制强于煤制的可能性依然较大。”陆甲明表示，原料(liào)价格表(biǎo)现上，目前国内煤(méi)炭供给相对充裕，因此煤(méi)炭价格(gé)下(xià)行(xíng)的趋势依然存在。原(yuán)油(yóu)方面，夏季是(shì)成品油消费高峰(fēng)，因(yīn)此油(yóu)价往(wǎng)往容(róng)易获得(dé)支撑。因(yīn)此，成本端强弱反差或(huò)依然存在(zài)。

　　同样，在高明宇看来，在国内(nèi)动力煤(méi)市场中(zhōng)下游(yóu)库存有效去化，或低价格(gé)刺激内(nèi)产、进口兑现减(jiǎn)量(liàng)预期之前，油化工结构性强于煤化工的行情仍然(rán)有望延续。

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