4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比(bǐ)回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度环(huán)比有所下(xià)行，但(dàn)受(shòu)去(qù)年同(tóng)期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票(piào)房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行人数(shù)及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行至6三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因 style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环(huán)比较(jiào)3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期的1368三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因亿元，可能支撑低基(jī)数下(xià)基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继(jì)续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策(cè)性(xìng)银(yín)行金(jīn)融工具(jù)继(jì)续带动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中长期(qī)贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及(jí)政府(fǔ)债融资较(jiào)去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民(mín)生(shēng)和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工具(jù)仍是近期准财政的主(zhǔ)要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预(yù)期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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