原(yuán)本被视为极其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依(yī)然(rán)是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利(lì)再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收取(qǔ)得了两位数(shù)增长。在打响疫(yì)情后首个春不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包节动销战后，今年(nián)一(yī)季度白(bái)酒业普遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿下(xià)两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年(nián)，外(wài)部环境对白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难(nán)以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮调整周(zhōu)期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会(huì)公布的(de)数(shù)据(jù)，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收和利(lì)润分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的表现之(zhī)一(yī)是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利(lì)。白(bái)酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经连续多(duō)年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式(shì)竞(jìng)争(zhēng)已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代(dài)”背景下，头部(bù)酒企成为(wèi)产业经(jīng)济增长的主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也(yě)在(zài)2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良性的增(zēng)长，疫(yì)情(qíng)放开(kāi)后(hòu)消(xiāo)费(fèi)场景的多(duō)元(yuán)化，对(duì)于中国(guó)白(bái)酒的复兴(xīng)是一(yī)个非常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的另一个特(tè)征是，在(zài)过去(qù)取(qǔ)得了(le)稳定增长和快速发展的企业，基本(běn)形成了中高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的(de)发(fā)展模式，这在年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河(hé)、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强(qiáng)势(shì)以外，其中高端产品销量(liàng)都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格带(dài)布局(jú)，二三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端(duān)，白(bái)酒产业不约而同都(dōu)在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优(yōu)质产能的(de)释放(fàng)。20家上市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些(xiē)都是(shì)企业(yè)为持续保(bǎo)持(chí)结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优(yōu)势，进(jìn)一步(bù)挤(jǐ)压非名酒市场，而(ér)基于品类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业(yè)进入(rù)寡头化(huà)时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上市企业(yè)财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线(xiàn)品牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动为2家(jiā)，分别是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前(qián)一年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省(shěng)外(wài)市场开拓(tuò)良(liáng)好的(de)代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全(quán)国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊(yī)力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种(zh不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包ǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性(xìng)现金(jīn)流的下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言，今(jīn)年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财报中表示(shì)是因为去年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是(shì)安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎(jiù)于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同(tóng)期相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高(gāo)，印(yìn)证了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过(guò)年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库(kù)存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比增长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹(zhú)青告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是(shì)我们发(fā)现(xiàn)整(zhěng)个市场(chǎng)除(chú)了茅台供不应求(qiú)以外(wài)，其(q不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包í)他产品都(dōu)存在(zài)价格倒(dào)挂(guà)现象，这说(shuō)明除(chú)茅台以外社会库存很(hěn)大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法(fǎ)，他认为，随(suí)着国家经济面的(de)恢(huī)复以及社会活动的复(fù)苏(sū)，会加速(sù)去库存，特(tè)别是名酒库(kù)存会得到很大(dà)的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会面临不(bù)小(xiǎo)的库(kù)存(cún)压(yā)力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠(qú)道库存(cún)量不到一个月，属于(yú)正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下(xià)消费场景大减，终(zhōng)端(duān)动销(xiāo)放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近(jìn)十年来白(bái)酒产量在不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍(réng)然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复(fù)的前(qián)提下，白(bái)酒(jiǔ)去(qù)库存(cún)依然需(xū)要(yào)时间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全(quán)行(xíng)业(yè)各环节都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟(jí)需(xū)库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大小酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费用一栏的数(shù)字在逐(zhú)年递(dì)增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁(shuí)的(de)库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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