来源(yuán)：高瑞(ruì)东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复(fù)推动(dòng)出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释(shì)放催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业(yè)景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业(yè)仍(réng)然(rán)受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消费有望持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)可(kě)选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏(sū)的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内经济(jì)转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各(gè)行(xíng)业表现来(lái)看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设(shè)农业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业增加(jiā)值增(zēng)速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和(hé)邮政(zhèng)业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于(yú)新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖，今年一季(jì)度(dù)房地(dì)产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观(guān)测(cè)，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值(zhí)增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行(xíng)业(yè)景气(qì)度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行业(yè)景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)乐(lè)的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落，农副(fù)加工行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制(zhì)造业(yè)景(jǐng)气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也(yě)与年初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的(de)韧性(xìng)驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制于价格(gé)下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下(xià)行周(zhōu)期影响，价(jià)格(gé)依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制(zhì)品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业(yè)生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年(nián)以(yǐ)来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是(shì)推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出(chū)行(xíng)类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端的快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是推动年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红(hóng)利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在(zài)筑底(dǐ)。三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么>今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么以及(jí)相关(guān)行业设(shè)备(bèi)投(tóu)资更(gèng)新(xīn)，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短(duǎn)期(qī)走阔(kuò)、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产成品库(kù)存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期(qī)较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调整利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书(shū)公(gōng)布(bù)，显示近几周美国(guó)经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不(bù)确定性增加和(hé)对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水(shuǐ)平温(wēn)和上升(shēng)，但(dàn)价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息结束(shù)后美联(lián)储将需要在(zài)一段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会议纪(jì)要显示(shì)，货(huò)币(bì)政策(cè)在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并削减支出(chū)；正在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶(yé)伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关(guān)系(xì)”。但(dàn)“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有(yǒu)必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问题的新兴(xīng)市(shì)场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入(rù)分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关(guān)于(yú)营造(zào)放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提(tí)升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部(bù)举办(bàn)发布(bù)会(huì)介绍(shào)一季度工业(yè)和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发(fā)展环境(jìng)，落实(shí)落细(xì)稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对(duì)制造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合有关部门落(luò)实(shí)好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。