近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强(qiáng)研究(jiū)。不(bù)少国企、央(yāng)企(qǐ)上(shàng)市公司已(yǐ)获(huò)外资显著(zhù)加(jiā)仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场关(guān)注焦点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续改善的(de)标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间(jiān)，吸(xī)金前十大(dà)公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资(zī)金净流入额(é)前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公(gōng)布，不少(shǎo)全(quán)球(qiú)主权投资机构(gòu)跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局(jú)一季度(dù)增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度(dù)新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基(jī)金截(jié)止4月底的前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商(shāng)银行、建设银(yín)行、中国石化、华(huá)润置地、中银(yín)航(háng)空(kōng)租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中国国企公司的讨论热(rè)度(dù)正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研究报告中(zhōng)解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例(lì)来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人问(wèn)津的防御性公司(sī)。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价已(yǐ)咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国(guó)铝业(yè)等。这背后的原因可(kě)能(néng)包括：随着高层重提(tí)“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面(miàn)或敦促(cù)国企(qǐ)改(gǎi)善治理(lǐ)等以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以(yǐ)进(jìn)入(rù)部分外资的(de)选股池(chí)子。例如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至(zhì)去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的(de)资本效(xiào)率还有很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低(dī)估值为投资(zī)者(zhě)提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出(chū)，如(rú)果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投资者咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉(zhě)会重估国企的投(tóu)资者价(jià)值。投资者对于能(néng)够(gòu)持(chí)续(xù)提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的平均每年的净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易(yì)的重要(yào)原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前(qián)来(lái)看(kàn)大部分国企的市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说(shuō)，如何(hé)在服务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资(zī)本(běn)市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报(bào)记者表(biǎo)示(shì)，目(mù)前国(guó)企主(zhǔ)题(tí)受到关(guān)注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为(wèi)国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部(bù)分公司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然它已经从极低的(de)水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高(gāo)每(měi)股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些(xiē)都(dōu)将成(chéng)为股(gǔ)票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的(de)角度看，他(tā)们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是(shì)看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们(men)有提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除(chú)有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如(rú)中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常显著的(de)回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必(bì)须持有前(qián)瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到所有的(de)证(zhèng)据都摆在面前，那么他们(men)已经(jīng)被(bèi)市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过(guò)去多(duō)年(nián)，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我们学(xué)到了什(shén)么？我们(men)学到的重要一课(kè)就(jiù)是(shì)：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量(liàng)的(de)国(guó)有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能(néng)力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债(zhài)务水平(píng)等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决(jué)定价格的还(hái)是国内(nèi)投资(zī)者。如果(guǒ)外国投资(zī)者对(duì)国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外推(tuī)动力。

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