金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农(nóng)业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让(ràng)利(lì为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕)。银(yín)行业(yè)也开始落(luò)实(shí)，比如一些地方小银(yín)行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率后(hòu)，股份行也(yě)出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠(huì)小微(wēi)的(de)政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一(yī)是(shì)银(yín)行需(xū)要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产规模最(zuì)大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向要(yào)提高资(zī)产收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让利有利于(yú)银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让(ràng)利(lì)使银(yín)行(xíng为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕)股的PB估(gū)值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关(guān)，现在(zài)已进入不良(liáng)率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年(nián)一(yī)季度已(yǐ)经连续10个季(jì)度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不(bù)过按历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目前市(shì)场还没充分意识(shí)，银行股价(jià)刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门(mén)处理，地产上下(xià)游的很多行业的债(zhài)务风(fēng)险已经解(jiě)决(jué)。总体上(shàng)银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月(yuè)1号(hào)银行进(jìn)行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对(duì)银行息差有比较正(zhèng)向的(de)催化，是(shì)一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会(huì)议并未(wèi)如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面罗列(liè)了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替代品，银(yín)行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国(guó)企央企可(kě)以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机(jī)构认为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环(huán)境、政(zhèng)策(cè)规划以及市(shì)场交易情绪(xù)，在没(méi)有经济(jì)衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回(huí)撤(chè)，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其(qí)他类型的银(yín)行估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本(běn)质(zhì)原因是(shì)各类(lèi)银行的估(gū)值没有(yǒu)系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善(shàn)，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态(tài)势良好，企(qǐ)业(yè)经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期(qī)投(tóu)资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去(qù)年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企业贷(dài)款需求高景气延续(xù)的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在居(jū)民还款能力提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资(zī)产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年(nián)盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资(zī)产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的修复(fù)仍(réng)然值得期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季(jì)修复的(de)背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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