4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明(míng)显。4月商品相关行(xíng)业新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月(yuè相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边(biān)际(jì)回升。商品相关行业就业边际(jì)改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美(měi)国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比也边(biān)际回(huí)升(shēng)。4月(yuè)服务业相关行业新增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和(hé)商(shāng)业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳(láo)工市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速(sù)低(dī)于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其(qí)他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的(de)工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美(měi)国就业(yè)市场劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就(jiù)业(yè)市场紧张程度之一(yī)的职位空缺(quē)与(yǔ)待(dài)业人数之比(bǐ)连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录(l相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗ù)得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺和(hé)求职人之(zhī)比的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市(shì)场才(cái)能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农(nóng)就(jiù)业(yè)数(shù)据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因(yīn)子扰动下降后(hòu)就业数据(jù)的(de)走势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠加(jiā)工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市(shì)场更加鹰派(pài)的(de)立场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显恶化(huà)，联(lián)储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提(tí)前触发会(huì)有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机(jī)以及(jí)债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大(dà)，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱(ruò)性倒(dào)逼联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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