2022年是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻(gōng)坚之(zhī)年，作为(wèi)新能源(yuán)的(de)重点领域，光伏设备行(xíng)业备受(shòu)瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高成长性背景下，上市企业产量(liàng)不(bù)断扩大，营收、归母净利润(rùn)不断增长，但行(xíng)业(yè)内上中下游板块的盈利能力(lì)分(fēn)化严重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界上市公司研究(jiū)院的数(shù)据显(xiǎn)示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设(shè)备行业主要分为5大(dà)板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅片生产加工板块(kuài)，中(zhōng)下游(yóu)的光伏(fú)加工设备、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏电池组件。利润结构(gòu)整体(tǐ)呈现(xiàn)金字塔结构，上游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家(jiā)相关(guān)企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总(zǒng)体利润贡(gòng)献(xiàn)度小，且毛(máo)利率不(bù)足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格下行预(yù)期增(zēng)加，结(jié)合对企业经营数据(jù)变化(huà)的分析，可以看出(chū)：光伏(fú)设备的上游将迎来(lái)降价与(yǔ)去(qù)库存(cún)阶段，这对(duì)于(yú)中下(xià)游企业来说意味(wèi)着(zhe)原(yuán)材(cái)料成本得到控制(zhì)，利于企(qǐ)业(yè)经(jīng)营能力提升。

　　归(guī)母(mǔ)净利润突(tū)破千亿，八成企业利(lì)润增(zēng)长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为(wèi)清洁能源重要方向的光伏设备，市场加(jiā)大(dà)对(duì)上市公司的扶持力度。金融(róng)界上市公司研究(jiū)院统(tǒng)计发现，行业中(zhōng)48家上市(shì)公司，有(yǒu)33家2022年获得(dé)的政府补助(zhù)较2021年增加；累计(jì)获(huò)得政(zhèng)府(fǔ)补助(zhù)54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后，与之同步的是上市企业经(jīng)营规模(mó)不(bù)断扩大，利润增速可观。产量方面(miàn)来看，根据国家能(néng)源局数据(jù)，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增(zēng)长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同(tóng)比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出(chū)，光(guāng)伏制造端产(chǎn)量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方(fāng)面来(lái)看(kàn)，2018年光伏设备行业(yè)实现归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩(jì)增速(sù)达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别(bié)为(wèi)8家、12家(jiā)和19家(jiā)。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科等9家企业(yè)2022年业绩下滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱旭股(gǔ)份2022年实(shí)现(xiàn)归母(mǔ)净利润23.28亿元(yuán)，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环(huán)节尤其是(shì)大尺寸电池(chí)处(chù)于供不应求的状态(tài)，年内累计(jì)实现电(diàn)池销量34.42GW，同(tóng)比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润(rùn)增速(sù)居(jū)前的(de)企业

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)2年增长20个(gè)百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分析发现(xiàn)，上(shàng)中下(xià)游呈现的结(jié)果(guǒ)参差不齐，上(shàng)游硅料硅片享(xiǎng)受到光(guāng)伏(fú)产(chǎn)业的(de)红利，行(xíng)业有(yǒu)竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而(ér)中下游多数板块毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显示(shì)，上游的(de)硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率(lǜ)第(dì)2低(dī)，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛利率最(zuì)高的板块(kuài)。

　　硅料硅(guī)片板块毛利(lì)率(lǜ)较快提升(shēng)，首先是源于供不(bù)应求背景下(xià)的(de)涨价。作为光(guāng)伏设备行(xíng)业的(de)原材料方，硅(guī)料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价(jià)格波动巨大，但从2020年(nián)以来的数据来看，硅片价格依然处于高位(wèi)。特别是上半(bàn)年硅片价(jià)格持续(xù)高位运行，硅片需(xū)求端旺(wàng)盛之(zhī)下，众多硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅(guī)料企(qǐ)业签(qiān)订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部(bù)企(qǐ)业代表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中(zhōng)提(tí)及量价双升(shēng)，指出受益于多晶硅产能缺口，相(xiāng)关(guān)产品(pǐn)持续(xù)扩产，价格同比上涨显著，进而(ér)带动(dòng)毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入壁垒高(gāo)，深耕该领域的企业容易形(xíng)成(chéng)规模效应(yīng)。这一板块仅有3家上市(shì)公司，不容(róng)易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈(chéng)现爆发式增长(zhǎng)，平均归母净(jìng)利润增速为172％，特别(bié)是大全能(néng)源2022年归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业(yè)绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大(dà)全(quán)能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企(qǐ)业归(guī)母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共实现(xiàn)归母净(jìng)利润516.66亿元(yuán)，占光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业整体(tǐ)归母(mǔ)净利(lì)润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅(guī)片企业(yè)经营情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游(yóu)两大(dà)板块平均(jūn)毛利(lì)率不超17％

　　相(6千克等于多少斤 6千克是多少磅xiāng)比风(fēng)光的上游(yóu)，中下(xià)游涉及光伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏辅材等领域参与厂(chǎng)商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光(guāng)伏设备(bèi)中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈(yíng)利情况。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中下(xià)游45家企业2022年归母净(jìng)利(lì)润累计(jì)增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来看(kàn)，中下游领(lǐng)域的(de)光(guāng)伏(fú)加工设备和(hé)逆变器毛(máo)利率3年来基本持平，而光伏(fú)辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利(lì)率下滑明(míng)显，特别是光伏电池(chí)组件成为毛利率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板(bǎn)块的毛利率情(qíng)况

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　具体来(lái)看(kàn)，光伏电池组件板(bǎn)块11家上市公司，平(píng)均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能(néng)毛(máo)利(lì)率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和(hé)亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企业，企业数量较(jiào)多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨价等因(yīn)素影(yǐng)响，福莱(lái)特的主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降(jiàng)12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有6家企业，数量相对(duì)较少，板块整体毛(máo)利率(lǜ)为32.02％。禾(hé)迈股份的(de)毛利(lì)率在该板块第(dì)一，达(dá)到42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为逆(nì)变器板块的绝对龙(lóng)头，阳(yáng)光电(diàn)源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公司去年(nián)逆变器全球出(chū)货量达(dá)77GW，逆变设备(bèi)全(quán)球累计(jì)装机量已(yǐ)突(tū)破(pò)340GW，逆变(biàn)器在(zài)全球主流市(shì)场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)速度(dù)放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是(shì)行(xíng)业写照(zhào)，而自(zì)2022下半年硅(guī)料硅(guī)片价(jià)格(gé)自高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅(guī)片(piàn)的阶(jiē)段(duàn)高(gāo)点，多数硅(guī)片(piàn)价(jià)格(gé)下(xià)跌幅度超过30％。根据中国有色(sè)金(jīn)属工业协会硅(guī)业分(fēn)会公布的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成(chéng)交(jiāo)均价降至5.25元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元/片(piàn)，6千克等于多少斤 6千克是多少磅周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业(yè)的经营(yíng)数据也可看出硅片价格下跌(diē)对上游公司盈利的(de)影响(xiǎng)。今年一季度，大全能源(yuán)实现归母净利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同(tóng)期(qī)增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企(qǐ)业今年一季度存货周转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比还是同比，相较而言都(dōu)有明(míng)显(xiǎn)下行(xíng)趋(qū)势，说(shuō)明当前有(yǒu)库存积压风险。以大全(quán)能(néng)源(yuán)为例，2022年一(yī)季度(dù)存(cún)货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存(cún)货周转率变化(huà)趋(qū)势

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研究(jiū)院；数(shù)据(jù)来源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财经(jīng)

　　专业(yè)人(rén)士认为，上游硅(guī)料(liào)硅片面临(lín)短期供(gōng)过于求的局面，在(zài)清理库存的(de)阶段下，硅(guī)片(piàn)价格还有进(jìn)一步下(xià)行(xíng)空间。这对于光伏电池(chí)组件、光伏加工(gōng)设(shè)备等对中(zhōng)下游板块，将能较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收率等有一定帮助。

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