4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yī湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号ng)提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及(jí)物流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但(dàn)受去年(nián)同期低基数提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其(qí)是(shì)汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响(x湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号iǎng)。4月居(jū)民出(chū)行及消费(fèi)活(huó)跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期消费数据(jù)的(de)三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民(mín)企(qǐ)拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售(shòu)动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下(xià)基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能(néng)继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出(chū)口(kǒu)额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表(biǎo)的(de)《4月出(chū)口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续(xù)年初至今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续(xù)企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金(jīn)融(róng)工具(jù)继(jì)续带动基建投(tóu)资(zī)和(hé)企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或(huò)继续保持(chí)强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较(jiào)去年同(tóng)期略(lüè)有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入(rù)增(zēng)长有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有(yǒu)望保持较快增长——预计(jì)政策(cè)性(xìng)银行金融工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期、稳地(dì)产政策不(bù)及(jí)预(yù)期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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