大家周末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总(zǒng)统下令军队进入最高战备状态，紧急向与(yǔ)科(kē)索沃行(xíng)政线方向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日消息，塞(sāi)尔(ěr)维亚总统武契奇当天下(xià)令，将(jiāng)塞尔维(wéi)亚(yà)军队的战备状态提升到(dào)最高等级，并紧急向与科索沃行政线(xiàn)方向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇提(tí)升塞尔维亚军队战备状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱(qián)塞族区塞族民众(zhòng)与科索沃阿族警察发生冲突，阿族警察在(zài)冲突(tū)中使用了催泪弹和震爆弹，并(bìng)闯入了(le)兹韦钱区(qū)行政大楼。目(mù)前兹韦钱(qián)区已经(jīng)被科索(suǒ)沃(wò)特(tè)警(jǐng)封锁。

　　科(kē)索沃是(shì)塞尔维亚(yà)的自治省(shěng)，1999年科索沃战争(zhēng)结束后由联合国托(tuō)管。2008年(nián)，科索(suǒ)沃单方(fāng)面(miàn)宣(xuān)布独立(lì)，塞尔维(wéi)亚始终(zhōng)坚持(chí)对科索沃拥(yōng)有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上(shàng)行！这(zhè)一数据(jù)创年(nián)内新高，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最(zuì)新数据(jù)显示，美(měi)国4月PCE物价指数同比(bǐ)上涨(zhǎng)4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高(gāo)于(yú)前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)最(zuì)爱通胀指标——剔除食物和能源后的(de)核心PCE物价指数同比增长4.7％，超(chāo)出预(yù)期4.6％，前值(zhí)为(wèi)4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与此同时(shí)，追踪与当前经济周期相关的通胀压力(lì)的周期性核心(xīn)PCE仍然非常高，处(chù)于1985年以来的最高记录。

　　美联(lián)储(chǔ)政策利率期货合约交易商周(zhōu)五(wǔ)加大(dà)了对(duì)美(měi)联(lián)储将继续加息的押(yā)注(zhù)，数(shù)据公布后，这些(xiē)合约的隐(yǐn)含收益率上升，定价美联储在(zài)6月会议上将基(jī)准利率(lǜ)目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个(gè)百(bǎi)分点的可能性约为60％。

　　据(jù)华(huá)尔街日报(bào)报(bào)道(dào)，交易员(yuán)们一(yī)直(zhí)坚(jiān)信，美联储今年将多次降息。但他们最(zuì)终承认，基(jī)于对(duì)期货(huò)的押注，今年降息的可能性不大。现(xiàn)在，他们(men)预计在2024年之(zhī)前不会降息，而(ér)且2024年的(de)降息幅度低(dī)于此前的预期。强劲(jìn)的经济增长、通胀(zhàng)数(shù)据、劳(láo)动力市场以(yǐ)及债(zhài)务上限担忧(yōu)的缓解降(jiàng)低了今年(nián)降息的可能性(xìng)。交易员们现在认为，6月份的会(huì)议可能(néng)会考虑加息(xī)25个(gè)基点。市场预计联(lián)邦(bāng)基金利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生(shēng)品市(shì)场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂难走出弱周期

　　近期(qī)化工板块整体走势偏弱(ruò)，油化工与煤化工板块略显分化。期(qī)货(huò)日报记者观察到，煤(méi)化(huà)工品种(zhǒng)无论是下跌幅度，还是下行斜(xié)率，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本(běn)端为原油的品种(zhǒng)，在原油下跌幅度(dù)不大(dà)的情(qíng)况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本(běn)端为煤(méi)炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安(ān)信期货能源首席(xí)分析师高明宇解(jiě)释说，终端产(chǎn)品这一(yī)分化的根源还是原料端(duān)表(biǎo)现的(de)差异。“俄乌(wū)冲突的战争风(fēng)险溢价将能源危机在(zài)期货市场的影射推向顶峰(fēng)，2022年下半年起市场进入(rù)衰(shuāi)退交易主题，且目前工业品整体(tǐ)仍处于衰(shuāi)退交易的中后(hòu)场(chǎng)。”她(tā)称。

　　“从能源板块(kuài)内(nèi)部(bù)来看(kàn)，前(qián)期原油(yóu)价(jià)格(gé)的下行已触(chù)碰到中东主要产油(yóu)国(guó)的财政盈亏平衡成本、页(yè)岩油生(shēng)产商边际产(chǎn)油(yóu)成本、美国收储目(mù)标(biāo)价(jià)位，在美(měi)国页岩油(yóu)非常(cháng)规能源产(chǎn)量增速持(chí)续不达预期的情况下，以(yǐ)沙特(tè)和俄罗斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度(dù)推动原油供给约束(shù)的兑现，在能源品(pǐn)的(de)下行趋(qū)势中原油的成本(běn)支撑、供(gōng)应(yīng)减量率先发生，价格也(yě)率(lǜ)先呈现震(zhèn)荡筑底的(de)迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而(ér)对于煤炭(tàn)而(ér)言，年初以来港口(kǒu)Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍(réng)远(yuǎn)高于国内三西主产区动力煤的边际到(dào)港成本900元(yuán)/吨(dūn)左右，在(zài)煤炭全(quán)行业利润丰厚的情(qíng)况下供(gōng)应有(yǒu)增无减，宽松的供需面持续带动产业(yè)链各环(huán)节(jié)累库，价(jià)格下跌趋(qū)势(shì)明确，亦对近期煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)构成(chéng)较大压制。

　　“今年(nián)年(nián)初以来，煤(méi)炭(tàn)价格整体便处于震荡下行的(de)趋(qū)势中，原料(liào)煤(méi)炭成(chéng)本(běn)端的(de)支撑弱化，使(shǐ)煤(méi)化工品种的估值中枢(shū)不断(duàn)下移(yí)。”中(zhōng)信建投期货分析(xī)师刘书源表(biǎo)示，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震(zhèn)荡的走势，并未出现较大的单边走(zǒu)弱趋(qū)势。

　　“就(jiù)煤化(huà)工(gōng)市(shì)场而言，本(běn)周持续走弱(ruò)未见反转迹象。”方正中期期货研(yán)究院上海分(fēn)院(yuàn)负责人夏聪(cōng)聪(cōng)解释说(shuō)，煤(méi)化工市(shì)场缺乏利好驱(qū)动，消(xiāo)息(xī)面(miàn)无利好刺激，导致(zhì)行情持(chí)续低(dī)迷。国内煤炭(tàn)市场供应存(cún)在(zài)保障(zhàng)，在进(jìn)口煤增加的情况下(xià)，市场可流通货(huò)源充裕，今年受到天(tiān)气(qì)因(yīn)素(sù)的影响(xiǎng)，水电出力预计逐(zhú)步好转，电煤需求存在增加，但增(zēng)速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市场(chǎng)价格仍存在下调(diào)可能，成本端难以提供有力支(zhī)撑。加之(zhī)煤化(huà)工整体需求端(duān)不佳，高温雨季部分区域需求受(shòu)到影响。需求处(chù)于季节性淡季，下(xià)游用煤企(qǐ)业库存水平偏高，价格承(chéng)压(yā)下行(xíng)，煤化工受到成(chéng)本端的拖累。

　　事实(shí)上，煤化工近(jìn)期(qī)的持续(xù)走弱也与宏观需求(qiú)弱势以及自(zì)身(shēn)品种的产能投放周期有关。

　　“根(gēn)据前(qián)期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的终端工厂，在经历疫(yì)情(qíng)几年之后，并未重启，所(suǒ)以终端产品的需求并没有因(yīn)疫情解封后(hòu)，出现显著恢(huī)复(fù)。叠加近期港口和坑口煤价(jià)加(jiā)速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随(suí)着煤炭的大幅走弱，目前(qián)甲醇(chún)企(qǐ)业(yè)亏(kuī)损较之前有所放大。“煤化(huà)工产业链上下游(yóu)均弱化，尽管成本端松动，但煤(méi)化(huà)工品种(zhǒng)自(zì)身表(biǎo)现同样低迷，面临较大的(de)亏损(sǔn)压(yā)力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年(nián)10月份(fèn)以来新低(dī)，现货价(jià)格同步走低，内蒙地区报(bào)价跌破2000元/吨，价格下(xià)跌幅度大于(yú)原料端(duān)，利润修复过程中(zhōng)止。“今年以来，从(cóng)甲醇成(chéng)本理论(lùn)核(hé)算来看(kàn)，行业整体处于不(bù)景气阶段。”她称(chēng)。

　　对(duì)此，刘书源也表(biǎo)示，由于甲醇现货价格不断创下新低，部(bù)分地区现货价格回到历史低位，上游甲醇(chún)生产(chǎn)企业整体利润并没(méi)有随着煤价回落、采购成本(běn)下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一(yī)的煤(méi)制甲醇(chún)企(qǐ)业，理论亏损幅度较(jiào)大，且部(bù)分内地企业有传出因甲醇价格(gé)太低，出现停车或(huò)者降负的消息，后(hòu)续值得持续(xù)关(guān)注(zhù)这(zhè)一问题。”刘书(shū)源如是说(shuō)。

　　受访人士普遍认为(wèi)，短(duǎn)期(qī)，煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱(ruò)周期的迹(jì)象。“经历过(guò)前几年的持续投产(chǎn)，国内甲醇(chún)和尿素的产能不断扩张，当前下游的(de)需(xū)求难(nán)以匹(pǐ)配新增(zēng)的产能，未(wèi)来其价(jià)格可能在1—2年(nián)都维(wéi)持(chí)较低水(shuǐ)平，从而开启倒逼上(shàng)游降负或者去产能的阶段，后续(xù)大概(gài)率是一(yī)个产能的(de)上下游再平衡(héng)周期。”刘书(shū)源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能(néng)否(fǒu)走出(chū)偏弱周期主(zhǔ)要取决于需求(qiú)的恢(huī)复情况，下半(bàn)年部分品种面(miàn)临较(jiào)大投产压力，进(jìn)沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家口体量(liàng)大的品种将受到低价进口(kǒu)货源的冲击(jī)，中长期看，煤化工行(xíng)情难有起色，即使存在上涨，也(yě)表(biǎo)现(xiàn)为长期下跌后的反弹，而(ér)不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性(xìng)依然较大

　　采访中记者(zhě)了(le)解(jiě)到，近期能源化工（尤(yóu)其是油化(huà)工）板块(kuài)较为(wèi)强(qiáng)势主要还(hái)是基于(yú)原料端的驱动(dòng)。

　　据光大(dà)期(qī)货分析师杜冰沁介绍(shào)，本周原油整体呈现先抑后(hòu)扬的走势，受到供需(xū)基(jī)本面收紧(jǐn)的前景提振油价上(shàng)涨(zhǎng)，带动油化工板块表现(xiàn)较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下(xià)跌的行情(qíng)中，原油(yóu)尽管受(shòu)到美国债沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家务上限谈判陷(xiàn)入僵局带来的宏观(guān)情绪扰动(dòng)，但是(shì)沙特能(néng)源部(bù)长发言力挺油价和G7在其(qí)年度领导人会(huì)议上承诺(nuò)将加大力度打击俄(é)罗斯逃避(bì)其石(shí)油和燃料(liào)出口价(jià)格上限的行为都(dōu)对于油价起到提振(zhèn)作(zuò)用。”杜冰沁表示，从基本(běn)面来看(kàn)，下(xià)半年全球原(yuán)油(yóu)供需(xū)将进一(yī)步(bù)收(shōu)紧。IEA最新月报预(yù)计今年全球需(xū)求同比增加220万桶(tǒng)/日，主要(yào)来自于中国需(xū)求复(fù)苏(sū)的持续；同时美国宣布将在(zài)8月收储300万桶(tǒng)，叠(dié)加美国即将进入夏季汽油消费(fèi)旺季。“原油维持强势从成本端带动油化工整(zhěng)体(tǐ)强于煤化工。”她(tā)称(chēng)。

　　目前来看，油(yóu)化工较煤化(huà)工较强的(de)关键(jiàn)原因还是(shì)在于(yú)原料(liào)端。在杜冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商业原油库存超(chāo)预期大幅下降(jiàng)，主要源自原油进口的大幅下降和(hé)随着(zhe)出行旺季(jì)来临显著(zhù)增(zēng)长(zhǎng)的需(xū)求；包括汽油和精炼油在内的成品油库存均出现不同程度的下降，同(tóng)时汽、柴油表需也环比增加50万(wàn)桶(tǒng)/日左右。

　　“尽(jǐn)管(guǎn)短期俄罗斯减产(chǎn)不及预期，但沙特(tè)能源部长发言(yán)力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上(shàng)考虑进一步减产(chǎn)，叠(dié)加(jiā)美国的(de)收(shōu)储均(jūn)将收(shōu)紧下半年全球原油平衡表。但在美国(guó)债务(wù)上限谈判达(dá)成一致前，宏(hóng)观层面的不确定性(xìng)仍然会影响(xiǎng)市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短期市(shì)场需关(guān)注美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期货能化高级(jí)分析师陆(lù)甲明认(rèn)为，6月(yuè)份OPEC+的(de)月度会(huì)议将近。考虑目前油价被市场接受度(dù)提升，预计6月化工品市场对标的原油成本将基本(běn)维持5月平均价格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目(mù)前(qián)油价被市场接受(shòu)度提升。预(yù)计6月化工品市场(chǎng)对(duì)标(biāo)的(de)原油(yóu)成(chéng)本将基本维持(chí)5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙(yǐ)烯生产毛利，已经(jīng)从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有下(xià)跌，但由于(yú)聚乙烯自身现货价(jià)格表现更弱，因而以(yǐ)原油折算(suàn)成本(běn)的加工利润反而出(chū)现了下降(jiàng)。

　　“展(zhǎn)望后(hòu)市(shì)，原油供应端的利好已进入(rù)兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品(pǐn)油发(fā)运船期中有所(suǒ)体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延造(zào)成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月末起暂(zàn)停的伊拉克45万(wàn)桶/天北(běi)向原油(yóu)出(chū)口仍未恢复，亦对(duì)本无弹性的原油供应构成扰(rǎo)动(dòng)。且近期沙特能源部长再次对原油市场做空者发出警告(gào)，面对欧美(měi)银(yín)行业危机和美国(guó)债务上限(xiàn)谈判(pàn)带来的需求(qiú)端(duān)不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次减产的小概(gài)率事(shì)件发生，二季度起的基准去库预期仍将为原油带来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现中，油制强于煤制的可能(néng)性(xìng)依(yī)然(rán)较(jiào)大(dà)。”陆甲明表(biǎo)示，原料(liào)价格(gé)表现上，目前国内(nèi)煤(méi)炭供给(gěi)相对充裕，因此煤炭价格下行的趋势依(yī)然(rán)存在。原(yuán)油方面(miàn)，夏季是成品油(yóu)消费高峰，因此油价(jià)往往(wǎng)容易获(huò)得支撑(chēng)。因此，成(chéng)本(běn)端强弱反差或依(yī)然(rán)存在(zài)。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在国内动力煤市(shì)场中(zhōng)下游库存有效去化，或低价(jià)格刺激内产、进(jìn)口兑现减(jiǎn)量(liàng)预期之前，油化工结构(gòu)性强于煤化工的行(xíng)情仍然有望延(yán)续。

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