金融界4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不(bù)得不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加息过程又(yòu)带(dài)来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国(guó)通(tōng)胀水平较(jiào)低可(kě)以看(kàn)得更乐观一些，不必担(dān)心中(zhōng)国会陷入长期(qī)的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少(shǎo)创造(zào)了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消化之前积压的(de)潜(qián)在(zài)失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度(dù)金融统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口在(zài)长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物(wù)价水平持(chí)续负(fù)增长、货币供应量持(chí)续下降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社(shè)融增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基(jī)数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供(gōng)给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去(qù)年3月国际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价(jià)回落并(bìng)存，本质(zhì)上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重从(cóng)供给(gěi)侧(cè)发力，去(qù)年以来支持(chí)稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效较快(kuài)。但实(shí)体经(jīng)济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环节的(de)效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业(yè)和居民(mín)信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据(jù)，实际(jì)上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位，但这(zhè)不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步(bù)消除，价(jià)格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持(chí)续，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业(yè)和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资(zī)产负债表(biǎo)的边际变化而(ér)言，居民消费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不(bù)满足央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外(wài)生(shēng)性与阶段性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而(ér)是与基(jī)数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的(de)冲击以(yǐ)及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏好下(xià)降有(yǒu)关。当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢(huī)复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币与有效需求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转向三个原因(yīn)。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次(cì)抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续(xù)至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预期波动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利(lì)率依然有(yǒu)小幅下行空间，权(quán)益(yì)成长风格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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