来源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复(fù)推动(dòng)出(chū)口形势(shì)好(hǎo)转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气(qì)度边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价(jià)格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上(shàng)修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后周期相关(guān)的可(kě)选消费也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力(lì)度(dù)不及(jí)预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不(bù)同(tóng)于海(hǎi)外国(guó)家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需回(huí)落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观(guān)测当前各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度制造业(yè)、交通(tōng)运输业(yè)、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各(gè)年份的(de)复合增(zēng)速，观察(chá)各行业增(zēng)加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三(sān)产业增加值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于(yú)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量（各行(xíng)业(yè)工业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业(yè)品价格(gé)增速）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业景气度(dù)最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量价(jià)分位(wèi)数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要(yào)与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设(shè)备工业(yè)增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品(pǐn)下行(xíng)周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着(zhe)年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去(qù)年同期(qī)也出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景(jǐng)气度仍(réng)处(chù)在高(gāo)位，但(dàn)出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持(chí)续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的(de)预中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气(qì)度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入(rù)和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度，全(quán)国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年(nián)第(dì)一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年(nián)在海外(wài)总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新(xīn)能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随(suí)着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等(děng)装备制造(zào)业(yè)去库进(jìn)程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数(shù)据：各(gè)国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国总体经济活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在(zài)不确定性增(zēng)加(jiā)和(hé)对流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结(jié)束后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表示，预(yù)计今年货币(bì)政策(cè)将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多数(shù)委员同意(yì)将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地(dì)；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希望(wàng)提高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性(xìng)和公平的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供(gōng)应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国(guó)债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调(diào)要提振消费持(chí)续(xù)回升的(de)动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代化(huà)新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提升科(kē)技自(zì)立自强水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设(shè)；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建(jiàn)“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业(yè)稳增(zēng)长(中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协(xié)作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落。

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