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　　5月11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经济的(de)周期性波(bō)动，主要(yào)由需求端驱动(dòng)，物(wù)价作(zuò)为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏(s一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克ū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环比延(yán)续(xù)低于季节(jié)性，部(bù)分耐(nài)用品价格(gé)回落(luò)也有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相关(guān)的商品和(hé)服(fú)务(wù)，在(zài)价(jià)格上已有连续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品价格回(huí)落(luò)拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油(yóu)等上游原材(cái)料(liào)链条相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复(fù)。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证券(quàn)股份有限公司

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