来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)；服务业(yè)中(zhōng)，交通运(yùn)输(shū)、住宿(sù)餐(cān)饮、房(fáng)地(dì)产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级(jí)将成为(wèi)推(tuī)动下一(yī)阶段国内经济(jì)自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景气度(dù)较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在(zài)外(wài)需回落、国(guó)内经济(jì)转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化(huà)特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测(cè)当前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年(nián)来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村(cūn)现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回落，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其(qí)中，受(shòu)益于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新房和(hé)二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的(de)观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速）与(yǔ)价格(gé)（各(gè)行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自(zì)2019年以(yǐ)来的(de)月度数(shù)据，首先将各(gè)行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的(de)分(fēn)位数(shù)水平(píng)，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的行业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格(gé)下(xià)跌主要(yào)与高(gāo)库存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居(jū)中(zhōng)，均表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。其(qí)中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同步回落(luò)。这与去(qù)年(nián)以来行业(yè)产(chǎn)能(néng)持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务性需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的(de)确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复持续向好，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步(bù)提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿(yì)元(yuán)，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增净融资(zī)连续(xù)2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求回落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定(dìng)压力(lì)。但随(suí)着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需(xū)求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整利(lì)差(chà)较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国总(zǒng)体经济活(huó)动(dòng)几乎没(méi)有(yǒu)变化(huà)，几(jǐ)个辖(xiá)区指出(chū)在不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标(biāo)准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官(guān)员表示为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联(lián)储哈(hā)克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美(měi)联(lián)储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策会(huì)议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧(jǐn)张局势(shì)被(bèi)视(shì)为经济(jì)和通胀(zhàng)前(qián)景重(zhòng)大不(bù)确定性的(de)来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能(néng)从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务(wù)上限并削减支(zhī)出；正在推出(chū)一(yī)份债务(wù)上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫(yì)资(zī)金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努力都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美(měi)国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有必要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环(huán)比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品房(fáng)成交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复(fù)和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于营造放心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企在中国(guó)式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业(yè)和(hé)信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下一步将制定(dìng)实(shí)施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发(fā)展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质(zhì)量供(gōng)给促进消费(fèi)；四(sì)是持(chí)续增(zēng)强发展(zhǎn)动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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