近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热(rè)门话(huà)题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资(zī)机(jī)构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖(wā)掘(jué)盈利能力持续改善的(de)标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设(shè)银小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司财(cái)报(bào)公布，不少(shǎo)全(quán)球主权(quán)投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威特政府投(tóu)资局等多家(jiā)主权财(cái)富基(jī)金(jīn)增持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股票。例如(rú)科威特政府(fǔ)投资局增持(chí)中(zhōng)青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金(jīn)-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中国国企公司(sī)的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达(dá)在(zài)最(zuì)新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预期也尚可(kě)，但是(shì)可能不是大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关(guān)。基于公(gōng)司的(de)股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部(bù)分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截至去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说(shuō)明国企公司的资(zī)本效(xiào)率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资投资者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估值为投资者(zhě)提(tí)供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部(bù)分公司的投资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对(duì)于能够(gòu)持续提供良好(hǎo)的(de)股东回(huí)报的公(gōng)司(sī)是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的(de)重要原因之一(yī)。除了房(fáng)地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明性是(shì)全(quán)球(qiú)投资者关(guān)注(zhù)的问(wèn)题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还(hái)包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战略的同时增强它(tā)的(de)商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的(de)成效仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东(dō小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔ng)回(huí)报”是被资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记(jì)者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公司估值仍(réng)然很低。虽然它(tā)已经(jīng)从极(jí)低的水平上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公司能够(gòu)继续(xù)改(gǎi)善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票(piào)回(huí)购(gòu)，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他(tā)们对国企的(de)持有(yǒu)或(huò)配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的(de)观点是看(kàn)好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组(zǔ)合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部(bù)分。随(suí)着事(shì)态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公(gōng)司估(gū)值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公(gōng)司(sī)的股价(jià)有了(le)非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出：在任何(hé)市(shì)场，投资(zī)都必须(xū)持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的(de)证据都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们(men)已(yǐ)经被市场价格(gé)反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场总是(shì)预先反应(yīng)。所(suǒ)以(yǐ)我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确(què)定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多(duō)年，通过观(guān)察中国市场我们学(xué)到(dào)了什么？我们(men)学(xué)到的重(zhòng)要(yào)一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来了积极(jí)的信号”小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔。投(tóu)资者需要一(yī)些机制来从(cóng)大量的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合(hé)政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的(de)企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投资者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推动力。

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