5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计(jì)有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这(zhè)一(yī)“中(zhōng)特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年(nián)一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国基(jī)金报采访多(duō)位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能(néng)源(yuán)等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催(cuī)化因素的(de)，近(jìn)期(qī)银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发(fā)行(xíng)，我认为(wèi)确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代(dài)能(néng)源(yuán)”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的(de)布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的(de)催化剂(jì)。去年(nián)以来公募(mù)基(jī)金(jīn)发行(xíng)整体(tǐ)平(píng)淡，近期多(duō)只国央企主题基(jī)金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的(de)基(jī)金将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面(miàn)是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资(zī)金参(cān)与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服务(wù)资本市(shì)场改革(gé)、服务实体经济和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要是(shì)央企或地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变化的(de)机会(huì)，比如火电，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今年市场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概率这(zhè)些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投(tóu)资(zī)机(jī)会，判断(duàn)中特估的(de)机会未来(lái)三(sān)年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断(duàn)经营(yíng)成(chéng)果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在(zài)每一个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖(wā)掘(jué)公司经营层面可能(néng)发(fā)生显著正向变化(huà)的(de)个(gè)股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经(jīng)显露出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年(nián)报前(qián)十大重仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数(shù)据(jù)显示，根据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年报(bào)及(jí)2023年一(yī)季报十大(dà)重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例(lì)，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市(shì)值占港股持股总市值的比重(z睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高hòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常(cháng)的投研(yán)流程和实践之(zhī)中，不(bù)少基(jī)金公司在加大投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察(chá)国(guó)央企，并(bìng)且(qiě)需(xū)要利用当前国央企愿意(yì)交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地(dì)调研的(de)的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找(zhǎo)价(jià)值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重视(shì)。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业(yè)产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发展能(néng)力等方(fāng)面所体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在(zài)此(cǐ)基(jī)础上(shàng)构(gòu)建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用(yòng)国外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公(gōng)司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域，因此也是(shì)一(yī)定能够抓住中特估这波行(xíng)情(qíng)的(de)机会的。同时，随着(zhe)时局的(de)变(biàn)化，也(yě)在增(zēng)加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系(xì)是资本市(shì)场使命，投资者需要(yào)学习领会(huì)并(bìng)针对原有(yǒu)的(de)估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期(qī)价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很大(dà)的认知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会(huì)公共责任(rèn)等(děng)。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价(jià)值评价体系(xì)，改变从(cóng)以私人(rén)股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳(nà)入中国(guó)特(tè)色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分(fēn)体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言(yán)，近年(nián)来国资委(wěi)指导国内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与评(píng)价(jià)体系(xì)不断探索，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价体系，其(qí)中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社(shè)会责任等(děng)要素对(duì)企业稳(wěn)健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高(gāo)估值定价(jià)模型的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建等实(shí)务(wù)工作(zuò)中，都(dōu)有成(chéng)熟的(de)量化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金经理李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的方法和(hé)指标上(shàng)，他认为(wèi)其(qí)包括产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续(xù)睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高发展等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关(guān)系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国(guó)特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变化，还有估值(zhí)结(jié)论和估值判断的(de)变化，都(dōu)是为(wèi)了更(gèng)好地适(shì)应中国的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚没有公认的(de)指标可(kě)以使用(yòng)。

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