文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断(duàn)经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取决(jué)于存款会受到哪些因素(sù)的(de)影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落(luò)。

　　2022年居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿则是n是正极还是负极，L是正极还是负极ng>收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提前还款对存款的(de)拖(tuō)累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购房行为修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最(zuì)核心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居(jū)民收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存款回落的(de)核(hé)心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。n是正极还是负极，L是正极还是负极p>

　　居(jū)民增配(pèi)理财等(děng)资产是理财风险降低(dī)、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益(yì)于债(zhài)券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破(pò)净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是(shì)存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷力度(dù)一是(shì)因(yīn)为首套(tào)房(fáng)利(lì)率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续(xù)降低(dī)首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据(jù)显示百城(chéng)首(shǒu)套(tào)主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还(hái)贷在(zài)后续几个月里或(huò)继(jì)续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支(zhī)撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或(huò)不(bù)会成为(wèi)超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市场环(huán)境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿付(fù)的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财(cái)市场波动加大

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