公募基(jī)金(jīn)交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模(mó)式(shì)和券商(shāng)结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的(de)基金，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行三方合作推(tuī)出(chū)。目前正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述(shù)ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也(yě)吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落(luò)地的(de)基金产品(pǐn)之(zhī)外(wài)，其他券商、基(jī)金(jīn)公司也在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内人士(shì)看(kàn)来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时(shí)代。券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基金(jīn)管理人可(kě)以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和k物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化g怎么转化”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算模(mó)式是(shì)最(zuì)早(zǎo)出(chū)现也是(shì)最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中(zhōng)落地(dì)。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目(mù)前正在发(fā)行的易方达(dá)中证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两只基金分别由(yóu)博道(dào)、易(yì)方(fāng)达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广(guǎng)发证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一(yī)新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博(bó)道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司进(jìn)行交易申(shēn)报，由托管银行进行(xíng)结算，在(zài)这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集(jí)中存放在托(tuō)管银行，在券(quàn)商开(kāi)立的资金账户无需实(shí)际上(shàng)的(de)银证转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交易日(rì)基(jī)金(jīn)公司采用申报交(jiāo)易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易(yì)额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产品资金账户虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交(jiāo)易(yì)通过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然保留了原(yuán)先券商(shāng)交易结算(suàn)模式的(de)交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分(fēn)托管行比较关注的(de)托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度(dù)上调动了托(tuō)管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算(suàn)模(mó)式的(de)选择，更好地满足(zú)各方差(chà)异化(huà)的需求，也(yě)印(yìn)证(zhèng)了券商(shāng)财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更(gèng)加成熟和高速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样的结算模(mó)式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于降低(dī)运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基(jī)金投资(zī)人(rén)共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的(de)优质交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基金(jīn)公(gōng)司的(de)商业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现(xiàn)行(xíng)客(kè)户交易(yì)结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行前端验(yàn)资验(yàn)券；三是(shì)日(rì)终资金对(duì)账：实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商渠道(dào)的商业模(mó)式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公(gōng)募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集和日(rì)常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其(qí)投资端业务也是通过(guò)券商完成(chéng)，可以全(quán)方位(wèi)的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，有两(liǎng)方(fāng)面好处(chù)：一是，物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化加(jiā)强了交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功能，优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二(èr)是(shì)，兼顾了与券商(shāng)渠道商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利(lì)益(yì)，有利于券商代买市占率(lǜ)的(de)提升。博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三方(fāng)存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使用效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两方(fāng)面的(de)需求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提(tí)升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托(tuō)管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)加强了(le)交易前端验资验(yàn)券功能，可优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势(shì)归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金(jīn)账户(hù)，仍然(rán)存放在托管行(xíng)账户(hù)，实现的方式是需要(yào)将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决(jué)了普(pǔ)通券结模式下(xià)资金(jīn)分散(sàn)管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨(bō)时(shí)间(jiān)受银(yín)证(zhèng)转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过(guò)程(chéng)，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一定量(liàng)减少(shǎo)了证券(quàn)资金账户开户与银(yín)证关(guān)联(lián)挂钩(gōu)环节(jié)工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易(yì)交收分(fēn)离，证券公(gōng)司前端验(yàn)资验券(quàn)可有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控异常交易(yì)和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对(duì)账(zhàng)实(shí)现证(zhèng)券公司(sī)与托(tuō)管人系统对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的(de)几点不足之(zhī)处：一方面，类似(shì)托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，该模式与托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金(jīn)与保(bǎo)证机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人(rén)、托管人与券商(shāng)三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内/外(wài)资金分配(pèi)比例。取决(jué)于投资组合交易(yì)特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对(duì)类QFII结(jié)算模(mó)式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务(wù)还(hái)涉及系(xì)统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是头部(bù)基金(jīn)公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在(zài)公(gōng)司内(nèi)部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务(wù)操作(zuò)上的障碍并不大(dà)。”一家基(jī)金公司人(rén)士表示(shì)，这类业务(wù)具备一定吸(xī)引力，相比较托管行(xíng)结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，这一模式可以同时(shí)激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来(lái)，预计相(xiāng)关金融机构对该模式(shì)会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有(yǒu)信心，认为这(zhè)是(shì)一个(gè)基金、券商、银行三(sān)方共赢的模(mó)式(shì)，有望成为新(xīn)的行(xíng)业发(fā)展趋势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托管人结算模(mó)式均有比较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品(pǐn)资金全额(é)留存(cún)在托(tuō)管账户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司提(tí)高服务(wù)机构客户的能力(lì)，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)。博道基金就(jiù)表(biǎo)示，对基金(jīn)公司(sī)来说，总体保留(liú)沿用券商结(jié)算(suàn)模式(shì)下的场内交易前端(duān)验资验券相关流程和业务系统，个(gè)别如清算(suàn)模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行的系(xì)统(tǒng)改(gǎi)动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个(gè)环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而(ér)记者从业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积(jī)极态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化，从单一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取(qǔ)的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算(suàn)的(de)主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券(quàn)商的交易(yì)席位直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊结算参(cān)与人(rén)与中(zhōng)国结算进行(xíng)资金(jīn)和证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点转常规(guī)，至今已历(lì)时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了(le)券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金(jīn)数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基金(jīn)规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了(le)新时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士就(jiù)表示，券商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结算(suàn)模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各(gè)方(fāng)资(zī)源，为(wèi)持有人提(tí)供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式(shì)的持续推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场行情(qíng)修复及券商财富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基金(jīn)等产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模式(shì)将有(yǒu)较(jiào)大发(fā)展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发(fā)展。据一位(wèi)业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表示(shì)，券结模(mó)式(shì)保有量会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托管行有(yǒu)一(yī)个(gè)制衡(héng)的作(zuò)用。以前(qián)是(shì)小公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有一些(xiē)大公(gōng)司(sī)陆续(xù)开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结(jié)算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发(fā)展(zhǎn)的(de)边际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境(jìng)及需(xū)求(qiú)的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的(de)舒(shū)适度、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴的(de)契合度”。券商结(jié)算模式(shì)，将基金公司(sī)、基金产(chǎn)品与券商渠(qú)道的中(zhōng)长期(qī)利(lì)益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持(chí)续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司(sī)和(hé)证券(quàn)公司会受益于这(zhè)一发展变化(huà)。

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