文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在(zài)过(guò)去一(yī)年(nián)多时间里，居民(mín)部(bù)门(mén)积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济(jì)和资本市场走势(shì)至关(guān)重要(yào)。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两个(gè)问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是(shì)超(chāo)额储蓄释(shì)放的(de)开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回(huí)答(dá)取决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推动存(cún)款增(zēng)加；反之被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是(shì)居民(mín)少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居(jū)民人均(jūn)可支(zhī)配收入(rù)同(tóng)比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一是居(jū)民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用(yòng)的结(jié)果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步(bù)好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这(zhè)一时(shí)期下滑的(de)存款利率，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财(cái)化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房(fáng)利(lì)率还在下降，居民提前(qián)还贷(dài)以(yǐ)降(jiàng)低(dī)成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显示百(bǎi)城首套(tào)主流(liú)房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投(tóu)资被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗、少买房等(děng)积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费(fèi)水平(píng)未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下(xià)居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成(chéng)超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期(qī)积压的(de)购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经有(yǒu)走(zǒu)弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明(míng)显利差，居民(mín)提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗好转和存款利率下滑(huá)的(de)背景下(xià)或(huò)将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金融机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前(qián)偿付的(de)金额在资(zī)产池未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超(chāo)预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动(dòng)加大

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