金(jīn)融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再(zài)度(dù)走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近日的研(yán)报中梳理了(le)银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发放(fàng)贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变(biàn)的原因(yīn)之一是银行需要(yào)资(zī)本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国(guó)企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的(de)国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利有利于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增长的(de)情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于(yú)让利(lì)之下市场担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行(xíng)股是(shì)一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经(jīng)连续10个(gè)季度下(xià)降了，这有利(lì)于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分(fēn)投资者对于地(dì)产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对债务(wù)风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高(gāo)。我(wǒ)们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的(de)原因是(shì)去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个已知利空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已(yǐ)经(jīng)消(xiāo)化(huà)，所以银(yín)行股(gǔ)会出(chū)现(xiàpupil是什么意思 pupil是可数名词吗n)修(xiū)复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银行估(gū)值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取(qǔ)消(xiāo)，这对(duì)银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局(pupil是什么意思 pupil是可数名词吗jú)会议并未如市场预(yù)期(qī)一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的(de)高股息行(xíng)业会成为替代品，银(yín)行股就(jiù)得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投(tóu)资的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的(de)表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于(yú)如何避免可(kě)能(néng)的小回(huí)撤，该机(jī)构(gòu)建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中(zhōng)特估的(de)概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬(tái)升，本质原因是各类(lèi)银行的估值(zhí)没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不(bù)良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良(liáng)生(shēng)成(chéng)压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银(yín)行关(guān)注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充(chōng)裕(yù)。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力(lì)的峰值(zhí)已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地(dì)产政策的持续宽(kuān)松，银行的(de)资产质量(liàng)表(biǎo)现有望延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基(jī)本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求(qiú)复(fù)苏。资(zī)产质量(liàng)方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款能力提升下长期(qī)向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下(xià)行风(fēng)险封住(zhù)。银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期(qī)表(biǎo)示(shì)，看(kàn)好(hǎo)全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修(xiū)复仍然值得期待(dài)，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好(hǎo)银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考(kǎo)虑到(dào)当前(qián)银行板(bǎn)块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的(de)背(bèi)景下，当前(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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