私募基金运作即将迎来更全面的(de)新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国证券投(tóu)资(zī)基金业协会（下称(chēng)中基协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券投资基金(jīn)运(yùn)作指引》（下称(chēng)《运(yùn)作指引》）向社(shè)会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将(jiāng)私募证券(quàn)投资基金纳(nà)入统一规范，中基协实施登记备案以来(lái)，我国私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截(jié)至(zhì)2022年年(nián)末，中基协已登记(jì)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投(tóu)资(zī)基金9.3万只，规(guī)模5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证券投资(zī)基金交易策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内(nèi)外衍生(shēng)品(pǐn)，已经成为资本市场重(zhòng)要的(de)机构(gòu)投资者之一。中基协(xié)结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范(fàn)发(fā)展和(hé)问题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问题予以规范(fàn)，完善私募证券投资基(jī)金运作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三(sān)十二条，对(duì)私(sī)募证券投(tóu)资基金募集、投资、运(yùn)作管理等(děng)环节提出了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要(yào)求方面(miàn)，在募(mù)集及存续门槛要求上，明(míng)确私募证券投资(zī)基金(jīn)初始募集及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后的(de)《私募投资基金登记(jì)备案办法》（下称《备案(àn)办法(fǎ)》）及(jí)配套指引(yǐn)，进(jìn)一步明确了(le)私募登记备案标准，其中就提出(chū)私(sī)募证券基金初始(shǐ)实缴募集资金(jīn)规模(mó)不低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热(rè)议的是，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市场波(bō)动导致净值变化外，连续(xù)60个交易日出现(xiàn)基(jī)金资产净值低(dī)于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)进(jìn)入清算流(liú)程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基(jī)础(chǔ)上，增加了存续(xù)要求，这可以有(yǒu)效(xiào)避免《备案(àn)办压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用(bàn)法》出台后，通(tōng)过募(mù)集资金后再赎回的方式(shì)备案的(de)“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶(fú)强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中小规模的(de)私募(mù)生存(cún)难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求私募(mù)证券投资基金(jīn)开放申赎频(pín)率不得高于每月(yuè)一次。为引(yǐn)导投资(zī)者理性投资、长期投(tóu)资(zī)，《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约定投(tóu)资者不少于6个月的(de)份额锁定期(qī)安排(pái)。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面，在(zài)组合投(tóu)资要求(qiú)上，为引导(dǎo)私募证券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人提(tí)升专业投资能力，组合投(tóu)资、分(fēn)散风险，要求私募证(zhèng)券投资基金采取资产组合的方(fāng)式进行投资(zī)。单只私募证券投资(zī)基金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该(gāi)基金净资产的25％；同一(yī)私募(mù)基金管理人管理的全部私(sī)募证券投资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)资(zī)产的25％。银行(xíng)活期存(cún)款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性(xìng)金(jīn)融债、地方(fāng)政府债券、公(gōng)开募集基金等中国证监会、协会认可(kě)的投资品(pǐn)种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金架(jià)构应当清(qīng)晰(压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用xī)、透明，不得(dé)通过(guò)设置复杂架构、多(duō)层嵌套等(děng)方式规避监(jiān)管要求。私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于其(qí)他私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者金融机构发行的资产管(guǎn)理产品的，应当明(míng)确(què)约定所(suǒ)投资(zī)的私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品(pǐn)不再投资除公开募集(jí)基金以(yǐ)外的其他私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上(shàng)，明确(què)私募基金应当(dāng)以风险管(guǎn)理、资产配置为目(mù)标开展衍生品交易，不得(dé)将衍生品交易异化为股票、债券等场内(nèi)标(biāo)的的杠杆融(róng)资(zī)工(gōng)具，不得为不适格投资者(zhě)提供通道服务(wù)，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理人建立健全内(nèi)部制度，遵循投(tóu)资者(zhě)利益(yì)优先与(yǔ)公平交(jiāo)易原则，防范利益输送。对(duì)量化私募证券投(tóu)资基金在交易(yì)系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命(mìng)名等(děng)方面提(tí)出(chū)规范要求。进一(yī)步细化对(duì)私(sī)募证券投资基金投(tóu)资(zī)运作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规(guī)模私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)和私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金信息报送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私募(mù)证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人定期(qī)开(kāi)展压力测试、建立(lì)风险准(zhǔn)备(bèi)金制(zhì)度等。具体来看(kàn)，同一实(shí)际控制人控制的(de)私募基金管理人在最近一(yī)年度末(mò)合计(jì)基金管理规(guī)模在(zài)20亿元(yuán)以上的，应当持(chí)续建(jiàn)立健全流动性风险监测(cè)、预警与(yǔ)应急处置、关于(yú)预警线(xiàn)与止损线的(de)风(fēng)险管理制(zhì)度，每季度(dù)至少(shǎo)进行一(yī)次压力测试(shì)。私募基金管理人应当结(jié)合市场状况(kuàng)和自身管理(lǐ)能力制定并持续更新流动性风险应(yīng)急(jí)预案，明(míng)确(què)预(yù)案触(chù)发情景、应(yīng)急(jí)程(chéng)序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止(zhǐ)通道业务(wù)，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合规性进行(xíng)审查，不得由投资(zī)者或其指定第三(sān)方(fāng)下达投(tóu)资(zī)指令或者自行负责投资运作(zuò)，不得为金融机构(gòu)、其(qí)他私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人，金融(róng)机构资产管理(lǐ)产品以(yǐ)及其他私募基金(jīn)提供规避(bì)投资范围(wéi)、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监管要(yào)求的通道(dào)服(fú)务(wù)。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记者表示，综合(hé)来看，私(sī)募监管的实际标准在向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征(zhēng)求(qiú)意见稿的(de)水平落实，执行(xíng)后会快(kuài)速抹平私募基(jī)金相对(duì)其他资管产品(pǐn)的灵活度(dù)，让资金方的(de)投放偏好回到策略(lüè)表现及管理(lǐ)人的整(zhěng)体运营(yíng)和服务水平上(shàng)，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予(yǔ)了过(guò)渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基(jī)协(xié)表示，《运作指引》施行后，新备案的私募(mù)证券投资(zī)基金按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金的(de)套利空(kōng)间，对存量基金针对不同(tóng)情况提出差异(yì)化整改要(yào)求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通道(dào)业务、不符合最低存(cún)续规模等触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募(mù)集规模及投资(zī)者(zhě)，不(bù)得展期，新增投资(zī)活(huó)动获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期(qī)后予以清(qīng)算；

　　对(duì)于不符合《运(yùn)作(zuò)指引》中(zhōng)关于投资集中度(dù)、嵌套层数(shù)、杠杆比例(lì)、债券(quàn)及衍生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)等投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制要(yào)求(qiú)修改基金(jīn)合同；

　　对于《运(yùn)作指引(yǐn)》实施(shī)后存量基金新募集的投资者要求设置不(bù)少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同变更的，变更(gèng)后内容应(yīng)当符合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金合(hé)同存续(xù)期(qī)限发生变化的，应当按(àn)照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存量基金压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用中(zhōng)无(wú)固定存(cún)续期(qī)限的(de)私募证券投资(zī)基(jī)金，要求在(zài)《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明确的基(jī)金存续期，以促进(jìn)目前(qián)存量永续基金(jīn)限期(qī)整改。

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