近(jìn)日(rì)，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿(yì)元的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是(shì)磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子级(jí)磷酸产品是半导体加工(gōng)过程中的(de)关(guān)键材料，公司(sī)客户包括(kuò)长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福(fú)电(diàn)子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷(lín)酸，还用到了更高纯度(dù)的电子级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还(hái)与第二大股东有(yǒu)可复活的(de)对(duì)赌协议(yì)。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级(jí)分为(wèi)电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和(hé)面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子(zi)级硫酸(suān)的同时会产生部分食品(pǐn)级磷酸(suān)、工业(yè)级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食(shí)品级磷酸的(de)主营业务收入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点(diǎn)值(zhí)得(dé)一看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为可口可乐(lè)，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主(zhǔ)要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售金额比兴福(fú)电子当年食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子(zi)级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销(xiāo)售给集成电路(lù)行业(yè)、显示面(miàn)板(bǎn)行业(yè)客户外，还(hái)销售给可(kě)口可乐公司、化工品(pǐn)贸易(yì)商等其他行(xíng)业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求高于一般(bān)的食品(pǐn)级(jí)磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司的磷酸产品等级(jí)实际为符合食品级要(yào)求的(de)面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期(qī)会(huì)计差错更(gèng)正及追溯调整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年(nián)净利(lì)润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非(fēi)经常(cháng)性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某会计师事(shì)务(wù)所合伙人对记者表示，非经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益是指公司发生的与经(jīng)营(yíng)业(yè)务(wù)无直接关系(xì)，或是虽与经营业(yè)务相关，但由(yóu)于其性质、金(jīn)额(é)或发生频率，影响了真实、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平均(jūn)水(shuǐ)平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司(sī)陆续(xù)实现众多集成电路客(kè)户的产品(pǐn)认证(zhèng)及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电(diàn)路(lù)用湿电子(zi)化(huà)学(xué)品销售收入占比持续提升(shēng)，且公司根据部分产品原材料价(jià)格上涨情况(kuàng)适(shì)时调高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛(máo)利(lì)率维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上(shàng)升空间？如(rú)果不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还能(néng)持(chí)续(xù)提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股股东为上市公(gōng)司兴发集(jí)团，其直(zhí)接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电(diàn)子的间(jiān)接控(kòng)股股东(dōng)为宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国家集成电(diàn)路基金二(èr)期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发(fā)与国家集(jí)成电路基金(jīn)二期(qī)之(zhī)间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相(xiāng)关协议已经(jīng)终(zhōng)止，但回购权和随售权(quán)存表示第一的词语四字，古代表示第一的词语(cún)在可(kě)以“复(fù)活”的条件，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议(yì)，虽然(rán)申报IPO后的18个(gè)月内没(méi)有(yǒu)上会结果的(de)企(qǐ)业比较(jiào)少(shǎo)，但不是没(méi)有例外。比(bǐ)如(rú)，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目(mù)显示(shì)，处于正常(cháng)待审核阶段的(de)合合(hé)信息(xī)和先正达，受(shòu)理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也(yě)有(yǒu)企业超过(guò)。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受理日期(qī)已经过(guò)去18个月。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么样的剧(jù)情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不(bù)超过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的目标估(gū)值为54亿元。值得(dé)一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对兴福(fú)电子增(zēng)资时(shí)，公司的投(tóu)后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略(lüè)投资者的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴福电子重(zhòng)大(dà)经常性(xìng)关(guān)联采购主要系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原(yuán)材料、电(diàn)力等能源以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建(jiàn)筑工程服(fú)务(wù)采购）分别(bié)为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电(diàn)子部分主要原材料(liào)的(de)关联采购(gòu)占比较(jiào)高。比如，报(bào)告期内(nèi)，公(gōng)司普通黄(huáng)磷关联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体(tǐ)三氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类(lèi)产品采(cǎi)购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电(diàn)子(zi)是(shì)控股股东兴(xīng)发(fā)集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集团及其控制的(de)其(qí)他公司主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申(shēn)报(bào)稿中对2023年(nián)第一季度业(yè)绩(jì)进行预测，但兴(xīng)发集团2023年(nián)第一(yī)季度(dù)的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团在公告中(zhōng)表示，归母净利润较上(shàng)年(nián)同期大幅降低(dī)，主要是受市场供需变化影响(xiǎng)，自(zì)2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有(yǒu)机(jī)硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价(jià)格已跌(diē)至行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司(sī)上述产品产(chǎn)销量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发(fā)集团(tuán)也在公告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公(gōng)司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市场(chǎng)需(xū)求总体良好(hǎo)，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另(lìng)一(yī)则公告显(xiǎn)示，湿电子(zi)化学品2023年第一季(jì)度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第(dì)一季(jì)度统(tǒng)计口(kǒu)径不(bù)太一样(yàng)，销量(liàng)数据不(bù)太好找，所以不太好具体判断(duàn)湿(shī)电(diàn)子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均(jūn)售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子(zi)曾(céng)受到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区(qū)城市(shì)管理(lǐ)执法局(jú)的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子控股股东兴(xīng)发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予(yǔ)以(yǐ)监管警(jǐng)示的决(jué)定，原因是赵勇交易(yì)兴发集团可转债构成短线交(jiāo)易。

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