金融界(jiè)5月16日消息(xī) 国新办今日上午(wǔ)举行4月(yuè)份国民经济(jì)运行情况新(xīn)闻(wén)发布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪(nǎ)些？国家统计局如何看待未来(lái)的走势？

　　国家统计局(jú)新(xīn)闻发言人、国民经济综(zōng)合统计司司(sī)长付凌晖(huī)回应称，当(dāng)前价格低(dī)位运行主要(yào)是阶段性的，当前中(zhōng)国(guó)经济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是(shì)一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品(pǐn)价(jià)格(gé)的(de)回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供(gōng)应增加，市(shì)场(chǎng)价格有所回落。同时(shí)，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进(jìn)入淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下行，也带动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受到世界经(jīng)济(jì)复苏乏(fá)力、全球(qiú)能源价格总体上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费汽(qì)柴油价格输出型(xíng)影(yǐng)响显现，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是(shì)国内部分耐用消(xiāo)费(fèi)品降价(jià)促销。今年以来(lái)，受到(dào)汽车优惠(huì)补(bǔ)贴(tiē)政策去年底到期影响，国(guó)六B的排放标准在今年7月份(fèn)切(qiè)换，车企(qǐ)降(jiàng)价促销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行。我们看(kàn)到(dào)，4月份(fèn)燃油小(xiǎo)汽车(chē)价格(gé)环比还在(zài)下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走高。上年(nián)同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价(jià)格进(jìn)入到上涨周期等因素的(de)影响，食品(pǐn)价格涨幅扩(kuò)大。同时，由(yóu)于国(guó)际(jì)地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去(qù)年(nián)国(guó)际油价高涨，带(dài)动(dòng)了(le)CPI中能(néng)源价格(gé)上升。在(zài)这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和(hé)能源由于受到短(duǎn)期因素影响(xiǎng)，往往波动(dòng)会比较大(dà)，看价格总(zǒng)体(tǐ)的状况(kuàng)，更重要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看(kàn)，4月(yuè)份同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和上月相(xiāng)同(tóng)，总体保持(chí)基(jī)本稳定。从(cóng)核心CPI目前的(de)情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比(bǐ)还(hái)是(shì)偏低的，很(hěn)重要的原因是服务需求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随(suí)着(zhe)经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着(zhe)服务消费需(xū)求带动增(zēng)强，价格回升也(yě)会(huì)推动核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到合理的(de)水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响。我国部(bù)分大宗商品价格(gé)与国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商(shāng)品价格走低、国内石油、有色(sè)价格出现下降，4月份(fèn)石(shí)油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价(jià)格(gé)下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足(zú)。经济恢(huī)复常态化(huà)运行以后，部分行业产能(néng)供给充裕，但市场(chǎng)需求(qiú)相(xiāng)对不(bù)足，价(jià)格(gé)有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需(xū)求季节性减少，市场(chǎng)进(jìn)入淡(dàn)季，价格降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采和(hé)洗选业(yè)价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市(shì)场需求(qiú)还在(zài)恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情况来(lái)看，国际输(shū)入性影响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中(zhōng)，部分工(gōng)业(yè)品价格短期下行情况还(hái)会延(yán)续。但是随着国内经济(jì)恢(huī)复，市(shì)场需求回暖(nuǎn)，总的(de)判断，下半年(nián)PPI有望逐(zhú)步(bù)回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值(zhí)得注(zhù)意的(de)是(shì)，昨天央行发布的一季度货(huò)币(bì)政策报告也提及通(tōng)缩(suō)。报告提到，我(wǒ)国(guó)通胀水(shuǐ)平(píng)处于温和区(qū)间(jiān)。过去一年(nián)、五年和十年(nián)，CPI年(nián)均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与(yǔ)供需(xū)恢复时间差(chà)和(hé)基(jī)数效(xiào)应有关(guān)。我国(guó)经济运行(xíng)开局良好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的(de)看，若(ruò)经济保(bǎo)持正(zhèng)常增(zēng)长态势，CPI阶段(duàn)性回落的(de)影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以(yǐ)下因(yīn)素(sù)：

　　一(yī)是供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在(zài)较(jiào)高景气(qì)区间；农副产(chǎn)品生(shēng)产(chǎn)稳(wěn)定(dìng)、物流渠(qú)道畅通(tōng)，也(yě)保证了居(jū)民“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需(xū)求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环(huán)节本身有个过(guò)程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民(mín)超额北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日储蓄向消(xiāo)费(fèi)的转化受收(shōu)入(rù)分配(pèi)分化、收入预期不稳等制约(yuē)，特别(bié)是汽(qì)车、家装等(děng)大(dà)宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现提(tí)前还贷现象，也一定程度(dù)影响当期(qī)消费。

　　三是基数效(xiào)应(yīng)明显。去年国(guó)际(jì)油价(jià)一度逼近140美元大关(guān)，今年以来已回落至(zhì)80美元(yuán)附近，带(dài)动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比(bǐ)增速走(zǒu)低；疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动使(shǐ)得去年(nián)3月鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨，对今年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明(míng)显基(jī)数效(xiào)应，去年二季(jì)度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速(sù)可(kě)能明显回(huí)升(shēng)。

　　未来几个月受高基(jī)数等影响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性保持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左右的高(gāo)基(jī)数影响(xiǎng)。但要看(kàn)到，随(suí)着基数降低，特别是政(zhèng)策(cè)效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥(huī)充分作用(yòng)，经济(jì)内生动力也在增强，供需(xū)缺(quē)口(kǒu)有(yǒu)望趋于(yú)弥合(hé)，预计下(xià)半年(nián)CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末(mò)可能(néng)回升(shēng)至近年(nián)均值(zhí)水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济没有出现通缩。通(tōng)缩(suō)主要指价格持续负增长，货币供应(yīng)量(liàng)也具有下降趋势(shì)，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物价(jià)仍(réng)在(zài)温和上涨，特别(bié)是核(hé)心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融增长相对(duì)较快(kuài)，经济(jì)运行(xíng)持(chí)续好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡，货币条(tiáo)件合(hé)理适度，居民预期(qī)稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济短周(zhōu)期波(bō)动(dòng)的滞后指标，不能仅以物价(jià)回落来评(píng)判(pàn)经(jīng)济进入“通缩”。过往(wǎng)经验(yàn)显示，经济(jì)的周(zhōu)期性波(bō)动主要由需(xū)求驱动，物价跟(gēn)随(suí)需求变化而变化，使得(dé)物价(jià)变化滞后经济(jì)1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对(duì)价格的提振尚不(bù)明显，使得(dé)物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经济处于复(fù)苏初(chū)期。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效(xiào)社融增速，去年9月以来持续回升，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右的(de)经验规律，本轮(lún)信用(yòng)扩张会带(dài)动经济在2023年(nián)初见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升，1季度经济指标已(yǐ)有所体(tǐ)现。

　　年初以来(lái)物价(jià)的回落，受基数、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开(kāi)始抬(tái)升(shēng)。除去年基数(shù)较(jiào)高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜菜等食(shí)品价格(gé)回落(luò)，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相关服(fú)务、衣着等(děng)价格逐(zhú)步(bù)抬升。伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托(tuō)底无用？周期(qī)启动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金(jīn)存在一定空转(zhuǎn)较为常见(jiàn)。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，资金空(kōng)转多发生(shēng)在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留(liú)在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年(nián)底以来也(yě)有(yǒu)类似特(tè)征；有所(suǒ)不同的是，当(dāng)前资金多滞留(liú)在(zài)银行体系、而不(bù)是(shì)非银金融(róng)机构，与居民理财回表、购房偏弱带来(lái)的居民与企(qǐ)业之间(jiān)信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日(zhǎng)思路不同，使得信(xìn)用派(pài)生驱动(dòng)和表征不同过(guò)往(wǎng)，企(qǐ)业有(yǒu)效信(xìn)用派生自去年9月(yuè)以来持续改善，而房地产相关融(róng)资拖累总体信(xìn)用派生(shēng)。传统周期下，信用扩(kuò)张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得(dé)居民贷款增长明显快(kuài)于企业；相较之(zhī)下，本轮信(xìn)用修复主要靠企业融资(zī)扩张(zhāng)，有效社融从去(qù)年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累(lèi)社(shè)融回落。

　　本轮(lún)信用派生(shēng)带来的经济效应不同(tóng北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日)过(guò)往，有效(xiào)信用派(pài)生对企(qǐ)业(yè)行为的(de)支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资显著(zhù)弱于以往，使得制造业投(tóu)资表(biǎo)现(xiàn)显著强于(yú)房地产(chǎn)；伴(bàn)随融资(zī)的持续改善，企(qǐ)业资(zī)本开支在1季(jì)度(dù)有(yǒu)所扩大。但(dàn)房地产“缺位(wèi)”，压低(dī)了(le)信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春(chūn)节效应”带(dài)来的经济波动(dòng)，部分高频指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱(ruò)的迹(jì)象。其(qí)中，偏消费端的活动(dòng)多在2月(yuè)底(dǐ)之(zhī)后走弱(ruò)，偏(piān)生产(chǎn)端略(lüè)晚一点，导(dǎo)致宏(hóng)观数据屡(lǚ)超预(yù)期的同时(shí)，市场信(xìn)心(xīn)反其道而行之。

　　内生(shēng)动(dòng)能的修复已然(rán)开始，消费(fèi)动能或(huò)被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程(chéng)靠(kào)居民(mín)消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续(xù)改(gǎi)善(shàn)、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带(dài)来的消费(fèi)修复持续性和弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等(děng)服务业，及稳(wěn)增长相关(guān)行(xíng)业招(zhāo)工(gōng)需求在逐步修复，有助于推动收入与消费(fèi)的正(zhèng)循环。

　　地(dì)产(chǎn)链条的“积极”信号(hào)也(yě)在累积。地产大周期向下(xià)已是共识，地产链条修(xiū)复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期超调后的修复出(chū)现(xiàn)一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给增多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地(dì)区棚(péng)改(gǎi)加码（可(kě)比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能级城市需求(qiú)。

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