近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改善的标的(de)，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入(rù)额(é)最多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流入(rù)额前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公(gōng)司财报公(gōng)布(bù)，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国(guó)企的前十大的(de)股东行业。例(lì)如，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府(fǔ)投资(zī)局等多家(jiā)主权财(cái)富基金增持(chí)多家国企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一(yī)季(jì)度增持了浦(最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词pǔ)东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

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　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而基金在(zài)4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资(zī)本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏人(rén)问津的(de)防御性(xìng)公司(sī)。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业(yè)等(děng)。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相关。基(jī)于公(gōng)司的(de)股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进(jìn)入(rù)部分外(wài)资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资(zī)者认为国企长期(qī)的低估值(zhí)为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值(zhí)被低(dī)估(gū)了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改革(gé)能(néng)够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的(de)投资者价值。投资者对于(yú)能够持续提(tí)供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年(nián)的(de)净资(zī)产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了(le)股东回报(bào)，国企如何与投(tóu)资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服(fú)务(wù)国家战略的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效(xiào)率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成效仍待(dài)时间检验(yàn)，但(dàn)是(shì)“注重股东回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具(jù)可持(chí)续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能个别(bié)股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公(gōng)司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升(shēng)，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这不是一(yī)个(gè)高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改(gǎi)善他(tā)们的财务表现，提高每股盈(yíng)利(lì)水平和(hé)利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的(de)观(guān)点是看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投(tóu)资组(zǔ)合(hé)经理只关注经(jīng)济的(de)私营部(bù)分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低(dī)于(yú)全球同行(xíng)。不(bù)排(pái)除有些公司会(huì)受到地缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏味无(wú)趣的(de)行业部分公司的(de)股价有了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必(bì)须持(chí)有前瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到(dào)所有的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场(chǎng)价(jià)格反(fǎn)映出(chū)来(lái)，因为市(shì)场总是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分(fēn)百的(de)确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我(wǒ)们学到了(le)什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的(de)政策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来从大(dà)量的国有企业中筛(shāi)选出(chū)有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合(hé)政(zhèng)府政策(cè)导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈(yíng)利能力已经改善的企业(yè)。同时(shí)，这些(xiē)企业所处(chù)的(de)行业(yè)整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表(biǎo)和(hé)低债务水(shuǐ)平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很重要，真正决(jué)定(dìng)价格的还是国内(nèi)投资(zī)者。如(rú)果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价(jià)的额外推动力。

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