来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需(xū)求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下(xià)游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一(yī)阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度(dù)普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复(fù)好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得(dé)以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地(dì)产后周期(qī)相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超(chāo)预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复(fù)苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民(mín)前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年(nián)份(fèn)的复合(hé)增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产业(yè)增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年(nián)下半年(nián)之(zhī)后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受(shòu)益(yì)于居(jū)民出(chū)行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的(de)平均(jūn)增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和(hé)二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化(huà)，中下游(yóu)改善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的(de)衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游(未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分(fēn)行业仍(réng)在去(qù)库(kù)进程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期(qī)性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工行业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)偏弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍(réng)受制(zhì)于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全(quán)球(qiú)大(dà)宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去(qù)年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气(qì)度仍(réng)处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平(píng)同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，保证供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利(lì)释放(fàng)效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入(rù)提(tí)升和(hé)消费(fèi)意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民(mín)人(rén)均可支配收入增速(sù)提(tí)升(shēng)至6.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季(jì)度居(jū)民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有(yǒu)望带(dài)动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年(nián)6617亿元的(de)月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民(mín)部(bù)门新(xīn)增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季(jì)度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调(diào)查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制(zhì)造(zào)景气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及(jí)新能源产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持(chí)装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产造成一(yī)定压力(lì)。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业(yè)去库进程已进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库(kù)存(cún)增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调(diào)整(zhěng)利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富(fù)时100、德(dé)国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国总体经济(jì)活(huó)动几乎没(méi)有(yǒu)变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美(měi)国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取(qǔ)决(jué)于经济和(hé)金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议(yì)纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的(de)紧张局(jú)势不(bù)太(tài)可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强(qiáng)调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出(chū)一(yī)份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的经济(jì)关(guān)系(xì)”。但“当美(měi)国利益(yì)受到(dào)威胁时(shí)”，美(měi)国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的(de)新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价(jià)菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地(dì)供(gōng)应(yīng)面(miàn)积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉(ròu)价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资(zī)委强调(diào)着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四(sì)方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环(huán)促进机制(zhì)；四是(shì)，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科(kē)技(jì)自立自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业(yè)体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工(gōng)业和信息(xī)化(huà)发(fā)展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实(shí)落(luò)细稳(wěn)增长政策举措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协同(tóng)；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进(jìn)内需加快(kuài)恢(huī)复，以(yǐ)高质(zhì)量(liàng)供给促(cù)进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

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