文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局发布4月全(quán)国规模以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业(yè)绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计(jì)增速的(de)下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增(zēng)加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原材料加工(gōng)业的(de)利润(rùn)增速均为负，是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)name是什么意思 name是姓还是名部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)回(huí)升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由(yóu)正转负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要(yào)细(xì)分行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的(de)营(yíng)业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个行(xíng)业的营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速均(jūn)出现回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要是农(nóng)副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是机械和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品等行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和(hé)应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上工业企业(yè)累计每百元营业收(shōu)入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开采等(děng)其他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依(yī)然为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资(zī)源综合利用的(de)增(zēng)速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显分(fēn)化。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然是整体工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的(de)主要拖累。中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气(qì)机械及(jí)器材(cái)制造、仪(yí)器仪表制(zhì)造增幅延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国(guó)内汽车销售(shòu)量的(de)提升和汽车产(chǎn)业链出(chū)口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速(sù)降幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较(jiào)低(dī)，汽车制造业当(dāng)月利润增(zēng)速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通(tōng)信和(hé)电(diàn)子设备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车(chē)制造(zào)增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个(gè)行业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续(xù)扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需(xū)求转好速度较慢，这(zhè)也(yě)意味着下游行(xíng)业的利(lì)润增速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续(xù)维持低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速(sù)略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制(zhì)造利(lì)润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械和设备(bèi)修(xiū)理、电力热(rè)力利润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气(qì)生产和(hé)供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备(bèi)修(xiū)理利润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同(tóng)比增速(sù)收(shōu)窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供(gōng)应(yīng)增幅(fú)略(lüè)有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利润(rùn)数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业(yè)、文教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎的话(huà)，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也(yě)需等到四季度。目前我国(guó)仍面临(lín)内需(xū)增长缓慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏(sū)”阶(jiē)段，这(zhè)直接导致企(qǐ)业的(de)产能(néng)利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速反弹速(sù)度大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　name是什么意思 name是姓还是名"招商(shāng)宏观 | 中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速明显回(huí)升——4月工业企(qǐ)业利润分析" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230527172425895.png">

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业(yè)利润(rùn)增(zēng)速明显回(huí)升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告(gào)作(zuò)者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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