一滴水多少ml 一滴水多少克

　　王剑(jiàn)，CFA

　　每次银行股(gǔ)跌至过度低估(gū)时，股息率相应提升，会(huì)吸引绝对收益(yì)资金(jīn)买入(rù)，股价也逐步完(wán)成(chéng)筑底。

　　近(jìn)期，银行股(gǔ)已上(shàng)涨半年，又(yòu)一次因绝对收(shōu)益资金追逐高(gāo)股息而上涨。

　　但事实上(shàng)，银(yín)行业经营层面(miàn)，也(yě)已经悄然发生(shēng)一些(xiē)向好的变化。

　　主要结论

　　01

　　银行

　　启动之(zhī)谜

　　如果大家觉(jué)得银行股是(shì)这几天才开(kāi)始(shǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，那么就大错特错了(le)。事实(shí)是(shì)：

　　银行股自2022年10月(yuè)底见底(dǐ)之后，已经持续上涨了足足半年(nián)时间了……

　　这段时间的(de)银(yín)行股涨幅(fú)达(dá)到(dào)27％，其中部分银行(xíng)股涨幅甚至达(dá)到50％以(yǐ)上，非常(cháng)可观。当然，中间也不(bù)是(shì)一帆风顺，2022年10月银行股快速下跌(diē)后，迅速反(fǎn)弹。过(guò)完2023年春节后，却冲(chōng)高回落，调整了近两个(gè)月时间，跌幅不大，不到(dào)10％。然(rán)后于3月底开始上涨，近期加速上涨(zhǎng)。

　　这种事情并不是(shì)第一次发生。过(guò)去银(yín)行股的大行情，都是在悄无声息中默默上涨的，因为银行股平时关注度并不高。等到因几根大线性(xìng)而吸(xī)引大家来关注时，已经涨幅不小(xiǎo)了。

　　上一(yī)次(cì)类似的事情是2014年。或许(xǔ)经(jīng)历(lì)过的(de)人都能记(jì)得，2014年(nián)11月，因为一次比较意外的“双(shuāng)降”（降息、降准），金融股拔地而起。但在此之前，银行指标(biāo)大约在(zài)3月见底，然后不声不响地开始回(huí)升，到11月时(shí)，8个月左右时间(jiān)，涨幅22％。

　　其他几次银行股(gǔ)见底，也有类(lèi)似的(de)情况：没有明确利好，没有(yǒu)明确新闻，银行股却自己慢(màn)慢从(cóng)底部爬(pá)起来了。

　　是谁(shuí)先知先觉(jué)？

　　为行情归(guī)因并不容易，因为很(hěn)难验证。如(rú)果确实(shí)没有实质性利好，那(nà)么只能从资金(jīn)面(miàn)去一滴水多少ml 一滴水多少克猜测：可能是估值便宜(yí)到很多资金(jīn)愿意(yì)出(chū)手(shǒu)了。由(yóu)于银行盈利能力非常(cháng)稳定，估值低往往意味(wèi)着股息率高。因为：

　　ROE稳定，分红率(lǜ)稳(wěn)定，PB越低(dī)则股息率越高(gāo)。

　　而(ér)若PB低至一定(dìng)水平时，股息(xī)率(lǜ)就会非常诱人。比(bǐ)如(rú)近年来，大行的ROE在10％以(yǐ)上，分红率(lǜ)30％左右(yòu)，PB一度低(dī)至0.5倍以(yǐ)下，那么(me)计算出来的股息率高达6.6％，非常可观。

　　这就好(hǎo)比一只票(piào)息率6.6％的可转债。如果盈利(lì)能(néng)力保持(chí)，则后续(xù)每年收取6.6％的“利息”，如(rú)果股价上涨，还能(néng)享(xiǎng)受(shòu)资本利得。当(dāng)然，如果股价(jià)再(zài)跌，或盈(yíng)利能力(lì)（ROE）、分红率(lǜ)下降(jiàng)，则(zé)会遭受损失。但由于ROE已(yǐ)在(zài)底部，近期很(hěn)难再(zài)降了。因此，这就非常像一张可转债，其市(shì)价(jià)下跌时(shí)，会有个(gè)估值下限，即“债券(quàn)价值”。

　　于是(shì)，其投资价值就出来了(le)。如(rú)果这张(zhāng)“可转债”的票息率(lǜ)高到一定程度，显(xiǎn)著高(gāo)过一些资金的成(chéng)本，那(nà)么这些资金自然愿意参与(yǔ)。

　　这(zhè)样，银行股就形成一(yī)个隐形的“估值底”，当估值低至一定水(shuǐ)平(píng)时，股息率诱人，就(jiù)会有(yǒu)人参(cān)与。

　　当然，这个估值底(dǐ)在某些情况下会被打破，即因为(wèi)一些负面(miàn)因素的存在，导(dǎo)致市场先生(shēng)觉得银行股(gǔ)的(de)估值或盈利(lì)能力还将下行。

　　02

　　谁在买

　　谁在卖

　　因此，银行股那种悄(qiāo)无声息的底部，可能并没有(yǒu)什(shén)么实质利好，就是(shì)有些看中股息(xī)率的(de)资金(jīn)默默(mò)买(mǎi)入，把(bǎ)底部(bù)给买出来了。

　　这(zhè)是些什么样的资金呢？

　　首先可以排除的就是以(yǐ)股票型公募基金为代(dài)表的机构投(tóu)资者。因为他们的考核要求是(shì)相(xiāng)对收益(yì)，因(yīn)此(cǐ)在大多数(shù)时候，他们不会因为股息率诱人而买入，他(tā)们的任务是(shì)战胜自己基金的(de)基(jī)准，或者战胜可比基金同仁。所以，即使股息(xī)率高，他(tā)们(men)也很难做出赚取股(gǔ)息率(lǜ)的(de)决(jué)策，这(zhè)不是(shì)他们(men)的考核(hé)目标。

　　因此，银行(xíng)股(gǔ)从(cóng)底部开(kāi)始悄(qiāo)悄(qiāo)上(shàng)涨的(de)这段时间，公募基金参与很低，这(zhè)次也(yě)不例外。

　　从数据(jù)上也可(kě)验(yàn)证：从33家银行股2022年底基金持仓比(bǐ)重来(lái)看(kàn)，比(bǐ)重越低，期间（过(guò)去半年，后同(tóng)）涨幅(fú)越大(dà)，比(bǐ)重越高则涨(zhǎng)幅越小(xiǎo)。

　　除了公募基(jī)金，其他类(lèi)似(shì)考核的机构(gòu)投资者(zhě)也是类似。

　　从数据上(shàng)看，我(wǒ)们确实看到(dào)，2023年(nián)第一季度较(jiào)上年末，大(dà)部分A股银行股的基金持仓比例是下降的(de)，有些个股(gǔ)甚至降幅不小。

　　（一季度基金持(chí)股比重(zhòng)降幅；单(dān)位：个百分点；来源：WIND）

　　回顾第(dì)一季度，银行指数走了个(gè)过山车(chē)，先是上(shàng)涨，然后春节后(hòu)下跌(diē)（这(zhè)段时间刚好(hǎo)是人工(gōng)智能概念股大涨，因(yīn)此机(jī)构投资(zī)者(zhě)有可(kě)能是卖出(chū)银行(xíng)等股票，换(huàn)仓至计(jì)算(suàn)机股票）。到了(le)4月(yuè)初(chū)，人工智能等(děng)板块行情回落后(hòu)，银(yín)行股(gǔ)重拾升势，且涨幅(fú)加(jiā)速。春节(jié)后的(de)这(zhè)段时间，银行股刚好和人工智能走出了(le)一(yī)个完美的“对称”走势。

　　而其他投资者，比如个人、外资(zī)、自营(yíng)、保险、资管(guǎn)等，则可能是买入的。因为这些资金不考核(hé)相对收益，更多的是追(zhuī)求(qiú)绝对收益(yì)，因此有(yǒu)可(kě)能是高股息股(gǔ)票的青睐(lài)者(zhě)。

　　而决定他们买入的(de)因素中，资金成本应该是个(gè)重(zhòng)要因(yīn)素(sù)。目前，我国近期市场利(lì)率较低、资金(jīn)充沛(pèi)，其他可(kě)替代的投资机(jī)会较少，因(yīn)此股(gǔ)息(xī)率显得诱人。同时，美国加息接近尾声，他们的资金成(chéng)本也有望下行，我国高股息股(gǔ)票也有吸引力。

　　然后我们通过数据来加(jiā)以(yǐ)验证。

　　从2023年一季(jì)度情(qíng)况来看，外资确实在买入大行，并且数(shù)量(liàng)还不少。不过保险资(zī)金(jīn)却是有进有出，这一(yī)点有(yǒu)点(diǎn)与我们(men)预期不符(fú)。基金主要在(zài)卖出。此外，还有(yǒu)些(xiē)一般法人、其他投资者在买(mǎi)入。

　　（一(yī)季(jì)度(dù)各(gè)类投资者持股变化数(shù)；单(dān)位：亿股；来源：WIND）

　　整体而言(yán)，结论大致成立，即：在银行股估(gū)值极低的时(shí)候，追求绝(jué)对收益(yì)的资金买入(rù)了高股(gǔ)息率的个股。

　　从散(sàn)点(diǎn)图(tú)上也可(kě)以(yǐ)清晰看到(一滴水多少ml 一滴水多少克dào)这一点：

　　因此，这次(cì)行情，和历(lì)史上很多次银行底部启动一(yī)样(yàng)，很可(kě)能(néng)是青(qīng)睐高股息(xī)率的(de)资金，买入低估值(zhí)、高(gāo)股息率的银行(xíng)股。而他们的(de)口(kǒu)味与公(gōng)募基金(jīn)刚好是相反的(de)。

　　03

　　事情在悄悄

　　起变化

　　以上分析(xī)，说明(míng)了(le)过去(qù)半年的(de)银(yín)行股行(xíng)情(qíng)，是追求(qiú)绝对(duì)收(shōu)益(yì)的资金，买入了高(gāo)股息率的银行股。眼下，很多银行(xíng)股(gǔ)股息(xī)率依然(rán)较高(gāo)，而资金(jīn)面依然宽松，那么这(zhè)些高(gāo)股息(xī)率股(gǔ)票对绝(jué)对(duì)收益资金依然是(shì)有吸引力的。

　　那(nà)么在银行业的经营层面，有(yǒu)没有实质变化(huà)呢？

　　我们在(zài)3月曾经提出，过去三年期间的一(yī)些(xiē)特殊政策，已经出(chū)现调整的迹象，银行(xíng)业(yè)将要进入新的均衡格(gé)局。比(bǐ)如(rú)，在(zài)普惠小(xiǎo)微领(lǐng)域，过去几年大行承担(dān)了一些监管要求，每年普(pǔ)惠小微信贷的增长非常快，投放利(lì)率(lǜ)很(hěn)低，这对小微金融(róng)市场格(gé)局造成了较大(dà)影响，尤(yóu)其是对一些原(yuán)来从事小微业(yè)务的中小银行造(zào)成压力。

　　【深度(dù)】大小行小微金融逐步达到新(xīn)均衡

　　而(ér)在4月27日，银保监(jiān)会(huì)办公厅发布《关于2023年加(jiā)力(lì)提升小微企业金(jīn)融服务(wù)质量(liàng)的通知》（银(yín)保监(jiān)办(bàn)发(fā)〔2023〕42号），对(duì)工作要求有(yǒu)了一(yī)些调整(zhěng)。比如，不(bù)再提“两增”（指单户授信总额1000万元以下小微企业贷款同比(bǐ)增速不低于(yú)各(gè)项贷(dài)款(kuǎn)同比增速，有贷款(kuǎn)余额的户数不低于上年(nián)同期水平(píng)）要求，不再刚性(xìng)要(yào)求降低小微信(xìn)贷(dài)利(lì)率，而是要求(qiú)“合理确定贷款(kuǎn)利(lì)率”，不再提“应延尽延”。

　　除了小微金融领域，其他方(fāng)面(miàn)的工作要求也陆续从过去三年的(de)阶段(duàn)性(xìng)政策，慢慢回归至(zhì)常态(tài)化。

　　而银(yín)行业这几年由于净(jìng)息差显著回落，盈利能力也渐渐接近合理利润(rùn)底线。因为银行(xíng)业需(xū)要留(liú)存一定的利润用于补(bǔ)充(chōng)资本(běn)，进而支持下一(yī)期的信贷(dài)投放，因此利(lì)润(rùn)并不是越低越好(hǎo)，需要维(wéi)持一个合理利润。而目前(qián)盈利(lì)能力已(yǐ)经接近(jìn)这一底线，所以政策也会相应调整(zhěng)了。

　　【随笔】什么是(shì)银行的合理利(lì)润和合理息差(chà)

　　可见，行业(yè)的(de)一些情况已经悄悄(qiāo)发生变(biàn)化了。

　　那(nà)么，有没(méi)有一种可能：那(nà)些买入高股(gǔ)息股票的投资者中，真有些先知先觉者，已经嗅(xiù)到了不一(yī)样的味道？

　　本文为金融业研究方(fāng)法(fǎ)探(tàn)讨(tǎo)。本(běn)文不(bù)是证券研(yán)究报(bào)告，不构成任何投资(zī)建议(yì)，涉及个股也仅(jǐn)为举例或(huò)陈(chén)述事实之用，不代(dài)表(biǎo)我(wǒ)们对他们的证券或产品的推荐。具体投资(zī)建议请参考我们的研(yán)究报告。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 一滴水多少ml 一滴水多少克