金融界5月(yuè)8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报(bào)中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发放贷(dài)款利率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年(nián)也(yě)没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一是银行(xíng)需要资(zī)本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利(lì)；另一个是中央(yāng)讲中特(tè)估(gū)和(hé)国企改革，银行作(zuò)为资产规模最(zuì)大(dà)的国企行(xíng)业，按政策(cè)导向要提高资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利(lì)有(yǒu)利(lì)于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利(lì)使银行股的PB估(gū)值低于正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行(xíng)股是(shì)一种长时间的利好，有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率(lǜ)连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到(dào)今年一季(jì)度(dù)已经(jīng)连(lián)续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上涨，不(bù)过按历史规(guī)律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经过对(duì)债务风险的分部(bù)门处理，地(dì)产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不(bù)良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速(sù)自去(qù)年(nián)一季度(dù)开始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是(shì)去年(nián)上(shàng)半(bàn)年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利率重定价，利(lì)率出(chū)现下降。这是一个(gè)已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估(gū)值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的(de)催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗列(liè)了一下(xià)两大催(cuī)化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或(huò)股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来(lái)银行股上涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空期，银(yí关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少n)行股的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的(de)情况下银行股(gǔ)不会(huì)出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建议(yì)选股(gǔ)时(shí)选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值也(yě)要相应抬(tái)升，本(běn)质(zhì)原(yuán)因是各类银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化(huà)不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和(hé)经(jīng)济(jì)的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关(guān)注(zhù)率(lǜ)环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目(mù)前银行资产质(zhì)量压(yā)力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的(de)持(chí)续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银(yín)行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三(sān)方(fāng)面的景气(qì)度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的(de)行(xíng)业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传(chuán)导，下(xià)半年企业贷款需求高(gāo)景气延续(xù)的同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资(zī)风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款能力提升下长期(qī)向(xiàng)好(hǎo)，银行(xíng)资(zī)产质量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少(quán)年盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价(jià)以及居民端复苏低于预(yù)期(qī)的影响。展望后续季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然(rán)值得(dé)期待，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续看好银(yín)行板块全(quán)年表现(xiàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复(fù)的背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价(jià)值提升。

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